实现归母净利润40.4 亿元，符合我们此前预期。由于查骗补事件，2016 年后两批推广目彔和补贴政策落地较晚，前三季度客车销量并没有放量。第4 季度公司业绩放量，实现净利润17.7 亿元，占全年净利润的43.7%。
    增加新能源车和大型车比例，力争维持综合毛利率：虽然补贴退坡，但是我们认为，公司将凭借行业龙头地位的优势，通过多元化采购等方式以降低采购成本，并通过增加新能源车和大型客车的比例，力争维持公司的综合毛利率。2017 年宇通新能源客车的销量有望继续增长，公司产品结构不断优化，电动化和大型化是新能源客车的发展方向。
    新补贴政策下，公司市占率有望提高： 2017 年~2018 年新能源汽车补贴退坡，且补贴门槛提高，研发实力弱的企业可能无缘补贴，未来客车行业的市场集中度将提高，利好龙头企业。通过2017 年前两批推广目彔，我们判断宇通新布局产品的电池能量密度较高，在获得补贴中具有优势。补贴政策规定，单车地方补贴的上限为中央补贴额度的50%，此举可以缓解地方保护主义，促进市场公平竞争，有利于专注于研发和生产的优质企业。
    我们认为，由于2017 年补贴政策在2016 年12 月公布，推广目彔分别在2017 年1 月和3 月落地，叠加产业链各个企业需要重新谈判价格，企业在一季度能够用于生产和销售的时间并不多。事季度以后，产销量将逐步好转。2018 年补贴政策不变，政策稳定利好行业发展，公司销量和市占率有望进一步提升。
    盈利预测与投资建议：新的补贴政策提高了补贴门槛，缓解地方保护，有利于行业更加健康发展，宇通在新的补贴政策下更具竞争优势，市场占有率有望进一步提升；公司将通过优化产品结构，力争维持综合毛利率。多元采购有望降低成本，我们小幅调整对公司业绩预测，2017~2018 年每股收益为1.95 元、2.18 元（原来对公司业绩预测为2017、2018 年每股收益为1.88 元、2.13 元），新增对2019 年盈利预测为2.28 元，维持 “推荐”评级。
    风险提示：1）新能源车销量低于预期；2）成本下降不及预期。