2016 年，公司合计销售整车7.1 万辆，同比增长6%，其中中型车销量增速最高（同比+36.9%）。2016 年，公司营收和净利润增速均好于销量增速，主要由于1）公司毛利率提升，2016 年为27.8%（2016H1：24.9%，2015：25.3%）；2）车型结构改善，新能源占比提升，单车售价从2015 年的46.4 万元/辆提升到2016 年的50.5 万元/辆。2016年，公司每股分红1 元，分红比例55%，股息率4.6%（以21.52 元收盘价计算）。
    新能源汽车补贴下降，竞争格局有望改善，行业龙头率先受益。2016 年12 月31 日，财政部、科技部等多部位联合发布《关于调整新能源汽车推广应用财政补贴的通知》，公布了新能源汽车新的补贴政策。新的补贴政策提高了技术要求，新增3 个补贴参考指标，以及新增4 个车型准入门槛，非个人车辆需要运行3 万公里才能获得补贴，并且对资金垫资提出更高的要求。我们认为，新政策有助于优化新能源客车市场格局，市场份额将向龙头倾斜。公司作为新能源客车龙头，技术储备充足、竞争力强、资金实力雄厚，有望受益于行业补贴新政。
    受益份额提升、规模优势及成本管控和议价能力，公司2017 年业绩有望持平。2017 年，新能源客车补贴退坡，最高补贴下降40%，行业利润率有下行压力。但受益市场份额提升，整体规模优势，以及强大的成本管控能力和议价能力，公司2017 年盈利有望维持稳定。2016 年，公司销售新能源汽车2.7 万辆，市场份额提升（占比23%左右）。2017 年，公司总计59款车型进入新能源汽车前两批目录，占全部进入新能源客车补贴的29%，预计后续市场份额有望持续提升。
    公司技术和创造能力全球领先，未来海外市场有望打开长期增长空间。受益于中国客车市场，公司技术和制造能力持续提升。2016 年，公司客车出口7121 辆，同比+1.5%（行业下降9.6%），占中国客车总出口的38%；海外销售营收占公司总营收的12%；海外毛利率（32.1%）持续高于国内（27.4%）。公司具备全球领先的技术和制造能力，中长期全球市场份额有望与中国市场份额接近，公司销量仍有翻倍增长空间。
    风险提示：宏观经济增速放缓导致大中客需求低于预期；地方政策执行进度低于预期。
    盈利预测及估值：由于2017 年新能源汽车补贴下降，下调公司2017/18/19年EPS 预测分别为1.85/2.13/2.32 元（原为2017/18 年2.11/2.31 元）。公司当前价21.52 元，分别对应2017/18/19 年12/10/9 倍PE。公司是客车龙头，受益于新能源客车监管加强和补贴下降，市场份额稳固，竞争结构改善；公司技术和制造能力全球领先，未来海外市场有望打开长期增长空间。我们认为公司合理估值为2017 年15 倍PE，维持“买入”评级，目标价27.7 元。