公司是集客车产品研发、制造与销售为一体的大型制造业企业，产品主要以中大型客车为主，是国内客车行业龙头企业。报告期内公司实现客车销售70988辆，同比增长5.92%，其中中型客车增长显著，销量达到37990辆，同比增长36.87%；公司第四季度业绩放量增长，实现净利润17.65亿元，占全年利润总额的43.03%；值得关注的是，公司全年实现新能源客车销售26856辆，销量同比增长31.36%，体现出公司强大的产品品质与销售实力。
    产品毛利率提升，期间费用率增加。报告期内公司毛利率为27.82%，同比提升1.49个百分点，其中客车销售毛利率为27.98%，同比增加2.81个百分点，毛利率的提升是由于2016年公司销售的产品中单车均价更高的8米以上客车所占比重增加所致。报告期内公司期间费用率为14.02%，同比增长2.15个百分点，主要由于公司新能源客车售后服务费计提增加导致销售费用大幅提升以及汇兑净损失增加所致。
    补贴新政的实施有利于龙头企业持续发展。公司目前是国内新能源客车领域龙头企业，2017年新版新能源汽车补贴政策全面落地后，车型补贴目录门槛提高，补贴额度降低，短期内将影响用户采购意愿，新能源车型生产企业将面临盈利压力。但从长远看，补贴门槛提高，补贴额度降低并加大对违规企业的处罚力度，将使行业集中度不断提升，龙头企业有望率先受益。宇通客车目前拥有行业领先的技术实力，产品线丰富，具备整车控制系统等关键零部件的自主研发能力。同时，公司作为产业链龙头，具备较强的议价能力，可将补贴下降带来的压力分担至上下游产业链共同承担，因此公司中长期将受益于新版补贴政策带来的影响，未来盈利能力有望保持稳定。
    盈利预测：我们预计公司2017-2019年营业收入分别为360.33、384.11和410.47亿元，归属母公司所有者净利润分别为43.18、47.75和52.62亿元，折合EPS分别为1.95、2.16和2.38元，对应于3月27日收盘价21.52元计算，市盈率分别为11、10和9倍，鉴于公司作为客车领域龙头企业，技术及成本控制能力突出，产销稳定增长，产业链议价能力突出，因此在面对因补贴政策改变而引发的市场冲击时有望率先受益。我们首次给予公司“审慎推荐”的投资评级。
    风险提示：（1）新能源汽车政策退出风险；（2）客车销量不及预期等。