费用支出保持平稳，拨备前利润同比增长 0.38%，而拨备计提力度相较往年略有增加（+1.04%），营业利润同比增长 0.22%。除此之外所得税费用减少（-1.57%）也成为全年业绩正增长的重要原因。
    资产规模保持稳健增长，但受净息差下行影响净利息收入负增长。公司全年净利息收入同比下降 7.09%，分拆来看生息资产增长 8.15%，而净息差则同比下降 31BP（不过在已披露的四家大银行中降幅最小）。除了降息重定价和营改增因素外（若剔除营改增因素息差下降 21BP），公司更偏低风险的资产配置策略亦是净息差下降的原因：新增信贷主要投向住房按揭以及交运邮政、公用事业等行业，而投资则主要增加了国债和地方债的配置，适度减少了非标资产的规模。不过在上述因素外，也应看到存款的活期化是缓冲息差下行的重要因素：全年利息支出的下降幅度（-12.17%）超过利息收入（9.21%），活期存款占比提升（同比上升1.94pcts 至 50.45%）带来的成本节约是重要原因。
    保险业务成非息收入增长的最大贡献，财富管理、资产托管等中间业务也保持良好增长势头。公司非息收入同比增长 7.52%，占营收比重上升2.99pcts 至 30.19%，其中保费净收入同比增 37.84%成为最大的非息收入增长来源。此外手续费业务中理财、私人银行、托管和担保承诺业务也保持较好的增长势头：（1）财富管理业务方面，理财产品余额达 2.7 万亿、私人银行 AUM 达 1.2 万亿，带来对公理财业务收入增长 11.7%、个人理财和私人银行收入增长 4.78%；（2）托管资产规模 14.1 万亿（+22.6%），托管业务收入增长 24.33%；（3）担保与承诺业务收入增长 26.9%。
    风险形势出现向好迹象，未来拨备或仍面临较大压力。公司 2016 年末不良率 1.62%，同比上升 0.12pct（与 Q3 环比持平）。全年账面不良余额增加 323 亿、较 2015 年的 550 亿明显收窄，不过去年核销力度有所加大，若考虑核销则实际不良增量为 1064 亿、较 2015 年的 1153 亿略有下降，表明公司在风险暴露上总体保持平稳、且仍保持积极的处置力度。不过关注和逾期贷款在 2016 年下半年均出现率余额和比率“双降”，且“逾期90 天以上/不良贷款”也从 2016H 的 0.97 下降至年末的 0.92，意味着公司的潜在风险指标呈现出向好迹象。2016 年公司信用成本略有下降（同比降 0.06pct 至 0.69%），叠加不良增长对拨备的消耗，公司拨备覆盖率同比下降 19.65pcts 至 136.69%，拨贷比则下降 0.13pct 至 2.22%。
    风险因素。资产质量改善趋势不持续；拨备对财务面形成压力。
    维持“增持”评级，目标价 5 元。工商银行稳健经营，风险方面开始出现向好迹象；股东回报仍保持 15%以上的水平，且较高的分红仍具配置价值。维持公司 2017/18 年 EPS 预测 0.81/0.84 元，当前价对应 2017 年5.95xPE/0.82xPB。维持公司“增持”评级和 2017 年 0.85X PB 目标价，合 5 元（对应 H 股 5.64 港币）。