其中贷款+9.41%YoY/+1.10%QoQ;存款+9.48%YoY/+0.40%QoQ 。营业收入同比负增3.12% ， 净息差2.16%( -31bps，YoY/-2bps,QoQ), 净利息收入同比负增7.1%，手续费净收入同比增1.10%。成本收入比25.91%（+0.42pct， YoY）。不良贷款率1.62%,环比三季度末持平。拨贷比2.22%（+1bps,QoQ），拨备覆盖率137%（+0.55pct,QoQ）。公司核心一级资本充足率12.9%,资本充足率14.6%。公司ROE15.24%（-1.86pct,YoY）,ROA1.20%(-10pct，YoY), 拟每10 股派収现金股利人民币2.34 元（含税）,分红率为30.5%。
    平安观点：
    盈利维持小幅增长，手续费收入增速放缓
    工行16 年净利润同比增0.4%，符合我们预期。公司全年营收同比负增3.12%，在营收负增长情况下，公司盈利能力维持小幅增长的原因在于：（1）公司调整16 年拨备计提力度，信贷成本比较15 年下降6bps 至0.7%;（2）公司加强成本管控，业务及管理费同比负增1.5%。受净息差收窄拖累，公司16 年净利息收入同比下降7.1%。公司手续费收入同比增1.1%，增速较15 年8.2%放缓，主要原因在于：理财及私行、银行卡业务手续费收入增速放缓，16 年仅为4.8%、0%（vs 15 年73.7%、7.3%）。
    息差降幅收窄，资产结构优化
    息差方面，工行16 年末净息差2.16%，同比收窄31BP，与半年末相比收窄5BP，息差降幅明显收窄。从存贷利差上来看，公司16 年四季度环比半年末下降11BP 至2.72%，较上半年57BP 的收窄水平有明显改善。工行16 年觃模同比增9%，整体增速稳健。公司存贷款觃模保持稳健增长，贷款、存款余额分别同比增9.6%、8.3%。此外，存贷款结构进一步优化。贷款结构中，零售贷款占比较年初增长2.4pct 至32.1%。源自个人住房贷款的增长（+28.8%，YoY）。存款结构中，期限结构优化，16 年活期存款占比达50.5%（vs15 年48.5%）。
    不良生成放缓，拨备水平仍存压
    工行16年末不良贷款率1.62%，环比3季度持平。我们测算公司16年加回核销后的不良生成率为0.89%，较15年下降15bps，不良生成速度放缓。公司16年关注贷款率较15年上升11BP至4.47%，逾期90天/不良剪刀差为109%，较15年上升18pct。公司16年末拨备覆盖率137%，环比三季末上升1pct；拨贷比2.2%，环比三季末上升1BP。公司的拨备覆盖率及拨贷比均低于监管要求，公司未来的拨备计提水平依旧存在压力。
    投资建议
    工行经营整体稳健，不良生成速度放缓，风险整体可控。公司息差企稳的趋势以及业务的稳健发展，有利于公司17年的业绩改善。目前公司的拨备覆盖率和拨贷比均低于监管指标要求，未来拨备计提承压。我们预测17/18年的利润增速分别为2.1%/3.5%，对应公司17/18年PE6.0x/5.8x，对应PB0.82x/0.75x，估值低于行业平均，维持"推荐"评级。
    风险提示：资产风险加速暴露。