3 季度新不良贷款形成率持平，拖累该行拨备覆盖率下降7 个百分点至136.1%。鉴于未来拨备压力增大，我们将目标价略微下调，但维持持有评级（H&A）。
    支撑评级的要点
    16 年3 季度末工商银行不良贷款率环比上升7 个基点至1.62%。拨备覆盖率环比下降7%至136.1%，连续3 个季度低于监管要求。根据业绩发布会管理层披露，16 年3 季度该行新不良贷款形成率为0.52%，与2 季度持平，但比1 季度低13 个基点。逾期贷款率环比下降2 个基点至2.98%。逾期贷款和不良贷款间的剪刀差距略微缩小。管理层认为该行资产质量将继续面临挑战。
    管理层预测2016 年国内贷款增量为8,500 亿人民币，同比增长8%，代表四季度国内贷款增量约为1,000 亿人民币。16 年1-9 月该行新贷款的92.4%来自于基建项目贷款、中小企业贷款和个人按揭贷款，不良贷款率分别为0.51%、2.42% 和 0.45%。
    该行公告的16 年3 季度净息差为2.18%。剔除增值税影响，净息差应持平在2.28%。考虑到该行有85%的贷款已完成重定价以及存款成本下降的潜在空间，净息差的下行空间应有限。
    16 年3 季度该行手续费收入环比和同比分别下降16.2%和6.0%。假如剔除增值税影响，手续费同比应基本持平。我们认为这主要是因为理财产品的息差缩窄以及进一步豁免中小企业相关业务费用。
    评级面临的主要风险
    中国经济增长大幅放缓；房地产价格回落。
    估值
    工商银行H 股和A 股当前股价分别相当于0.77 倍和 0.84 倍2016 年预期市净率。16 年3 季度利润负增长（是该季度唯一一家银行）以及拨备覆盖率与监管要求的差距扩大将制约当前估值水平上的上升空间。我们相应下调了目标价，但重申持有评级（H&A）。