评论：
    1、业绩增速平稳，息差收窄幅度缩小。2016年1-9月，工行实现拨备前利润与归属于母公司股东净利润3524亿元和2228亿元，分别同比增长0.6%和0.5%。其中净利息收入3514亿元，同比下降7.5%。净息差较中期下降3bps至2.18%，收窄幅度逐渐缩小。另外，值得注意是工行三季度单季度净息差（年化）与二季度环比持平，剔除“营改增”因素影响，三季度单季度净息差环比小幅抬升。资产配置上，工行从1Q16开始小幅压缩同业资产，而抬升贷款和债券投资占比。截至3Q16，工行贷款、债券投资规模分别为12.9和5.47万亿元，较年初分别增加8.2%和9.2%，占总资产比重分别为54.6%和23.1%。同业资产规模1.28万亿元，较年初下降23.9%，占比较年初下降2.2pc至5.4%，主要压降买入返售类资产（较年初减少44%）。从三季度增量情况看，工行资产规模的增长主要来自贷款，3Q工行贷款规模增加2369亿，占比环比上升0.7pc至54.6%；债券投资减少465亿，占比环比回落0.3pc至23.1%；同业资产则延续下行趋势减少734亿，占比继续下行0.3pc至5.4%，依旧以压降买入返售类资产（-23.3%QoQ）为主。
    2、不良生成情况平稳，拨备压力仍存。3Q工行加回核销不良生成率季度环比上升25bps至89bps，但综合前三季度看累计的加回核销不良生成率（96bps）较去年同期（112bps）回落16bps，不良生成情况比较平稳。拨备覆盖率环比回落6.9pc至136.14%，低于同业，未来存在一定拨备计提压力。3Q16工行信用成本同比小幅减少1bp至0.15%。
    3、3Q证金公司减持3.62亿股，持股比例下降0.1%，结合证金公司对其他上市银行的操作，我们判断证金减持工行同样出于调控市场节奏的目的，只要市场不出现短期内的全面快速上涨不必过多担心抛压。另外，我们判断证金公司减持时间大概率也发生在8月16日，当天工行成交量3.79亿股为全季度峰值，超出三季度日均成交量（0.85亿股）2.95亿股。
    4、预计2016/2017/2018年工商银行实现归属于母公司净利润分别为2733/2742/2786亿元，分别同比增长-0.5%/0.3%/1.6%，对应EPS 0.77/0.77/0.78元，现价对应于2016/2017年0.71x/0.62x PB。
    风险提示：宏观经济加速下滑，资产质量恶化超预期