上半年受资产重定价与营改增影响，利息净收入同比下降7.1%；非息收入同比增长18.5%，保持增速。上半年非息收入占比34.5%，同比上升5.3个百分点，居同业前列。 
    拨备计提逐步放缓  
    拨备影响利润-1个百分点。拨备计提力度减弱，对利润的影响逐步缩减。上半年计提拨备444亿元，同比增速5.9%，与上年和一季度的同比增速53.3%、14.1%相比进一步放缓。二季度末拨备覆盖率143.02%，仍低于150%的标准线。 
    不良压力未减轻，核销力度加大  
    二季度末不良率1.55%，较年初上升5BP，环比下降11BP。我们推测不良率环比下降主要由于二季度升级回收及核销力度加大。测算上半年不良净生成率1.02%，较去年下半年上升22BP，同比下降17BP。逾期贷款率2.95%，较上年末上升16BP；关注贷款率较上年末上升55BP至4.91%，未来还需关注资产质量情况。 
    互金业务推动经营转型  
    工商银行三大互金业务平台业务与客户规模稳步提升，推动自身经营转型。融e行网银平台大2.15亿户客户；融e购电商平台交易额达6814亿元；融e联即时通讯平台客户约3000万户。  
    三、盈利预测与投资建议  
    目前工商银行PB（LF）0.95倍。维持谨慎推荐评级。我们预测16-18年BVPS分别为5.35/5.90/6.45元，对应PB分别为0.8/0.8/0.7。 
    四、风险提示：  
    经济超预期下行导致资产质量大幅恶化；政策出现重大变化。