投资要点：
    投资建议：目标价 4.67 元，维持谨慎增持评级维持公司16/17 年净利润增速预测0.1%/1.0%，对应EPS 0.78/0.79 元，BVPS 5.34/5.86 元，现价5.79/5.74 倍PE，0.84/0.77 倍PB。目标价4.67元，维持谨慎增持评级。
    业绩概览： 略超出市场和我们的预期
    工商银行2016 年上半年营业收入增长0.4%，归母净利润增长0.8%，增速略超出市场和我们的预期。
    新的认识：增收减支有成效，结构调整缓不良
    1.增收减支有成效。上半年手续费及佣金净收入增长6%，占营收比重较2015 年提升2.3pc，有效抵补了息差缩窄的影响。同时严控费用支出，成本收入比较去年同期下降0.8pc。非息收入与成本控制合计贡献8.3 个百分点的盈利增速。进一步控制成本空间不大，但拓展中收有可持续收益。
    2.结构调整缓不良。上半年信贷增速较快，占新增资产的57%（另有38%是债券及其他金融资产投资），主要投向按揭和国家政府项目等低风险领域。总量提升和结构调整一定程度上缓和了不良指标，不良率较一季度末下降11bp，拨备覆盖率提升1.8pc。从不良实际生成来看，2015H1、2015H2、2016H1 分别为703 亿、450 亿、589 亿，资产质量压力仍存。
    风险提示：经济持续下行，不良未到拐点