点评：接连的安全事故导致监管升级，麦芽酚行业格局再次发生变化，短期涨价有望超预期。2016 年天利海安全事故发生后，事故造成公司停车5 个多月。麦芽酚价格短时间内从8.5 万元/吨涨到10 万元/吨。时隔不到一年，天利海再次发生安全事故并导致2 人死亡，我们推断此次事故将导致公司停车至少半年以上，且公司安全整顿影响会持续1 年，届时公司即使开车开工也不会太高。从麦芽酚的行业格局来看，目前全球范围内能稳定生产的企业只有金禾实业和天利海，产能各是4800 吨和5000 吨，形成双寡头垄断格局。从下游需求来看，目前全球甲、乙基麦芽酚需求在7000-8500 吨左右，事故发生后，天利海已停产接受调查，我们判断短时间内麦芽酚涨价将大幅超预期。
    苏州浩波逐步退出，安赛蜜市场竞争格局趋好。目前全球安赛蜜产能2.25 万吨，金禾实业产能12000 吨，占53.3%，苏州浩波产能6000吨，占26.7%，二者合计占全球总产能的80%，属双寡头垄断。苏州浩波因连年亏损于2015 年申请破产清算，退出已是大概率事件。同时，安赛蜜项目涉及产业链长，投资大（吨投资额至少10 万元以上），建设周期长（一般为1 年半左右），环保处理难度大（三废量大且处理难度高），所以短时间内行业难以出现新进入者，未来1-2 年金禾实业将享受苏州浩波原有的市场份额带来的盈利提升。同时安赛蜜作为第四代甜味剂，更加安全可靠，在下游食品饮料生产中的用量极小，对其涨价敏感度低，预计后续仍有较大的提升空间。据测算，吨安赛蜜每上涨1 万元，净利润将提升7000 万，增厚EPS 0.132 元。
    第五代甜味剂三氯蔗糖全面推进中。公司年产500 吨三氯蔗糖项目已于2016 年7 月投产运行,目前该项目的各项生产技术、经济指标达到公司预期。16 年新加坡泰莱产能关停和盐城捷康800 吨产能因环保因素停产导致的行业供给收缩，三氯蔗糖价格已由16 年初的25 万元/吨涨到目前的50 万元/吨左右。16 年9 月新建年产1500 吨三氯蔗糖项目正在逐步推进中，将于17 年3 月达到试生产状态。届时三氯蔗糖产能合计将达到2000 吨，届时市占率达到30%以上，有望成为国内乃至全球三氯蔗糖行业的龙头企业，将进一步提高公司在食品添加剂行业的领先地位。
    维持“买入”评级：公司的主要产品安赛蜜、甲乙基麦芽酚在全球范围均属于双寡头垄断，且公司产能为全球最大，目前两产品的行业格局均发生了重大变化，同时2017 年新增1500 吨三氯蔗糖产能将持续带来业绩的高增长。公司转型精细化工领域将带来盈利和估值的双重上移。我们预计2017-2019 年公司每股收益分别为1.56 元、2.06元、2.28 元，目前股价对应PE 分别为12、9、8 倍，维持“买入”的投资评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动，环保风险。