点评
    2016 年业绩高增长符合预期：公司作为国内血制品龙头，血制品业务持续表现强劲，报告期公司血制品业务实现收入18.15 亿元，同比增长34%；其中白蛋白6.8 亿，同比增长6.5%；静丙7.3 亿，同比增长73.3%；小制品4.0 亿，增长37.6%。血制品毛利率61.2%，相比去年基本维持稳定。
    费用和存货有所上升：报告期内公司销售费用6844 万元，同比增长238.29%，主要系疫苗推广费用增加所致；管理费用2.74 亿元，同比增长25%，其中研发费用增长42%；财务费用-1576 万元，相比去年有所减少，主要由利息收入减少所致。存货9.2 亿，较去年上升3.23 亿。其中血制品存货196 万瓶/套/支，较2015 年底上升92.3%。存货随着投浆量提升而增加，约等于公司3.67 个月销售量，风险尚在可控范围。
    2016 年采浆量增长将为2017 年业绩提供支撑：由于血制品从采浆——投浆生产——批签发——销售存在滞后，我们认为2015 年30%左右的采浆增长为2016 年业绩高增长奠定了坚实基础。鉴于2016 年公司采浆工作取得重大突破，我们预计采浆量超1000 吨，增长超过40%，配合冻干车间产能大幅度提升、价格上浮在全年销售得到充分体现等其他利好因素，公司血制品业绩今年有望继续维持高增速。
    2017 年采浆量有望继续提升：我们认为公司浆站梯队结构合理，公司共有单采血浆站23 家（广西4 家、贵州1 家、重庆含分站14 家、河南4 家），近两年新投入运营浆站的成熟将有望继续在2017 年支持公司采浆规模快速提升。此外，随着公司积极拓展浆源（报告期内新注册设立了梁平县华兰生物单采血浆有限公司，并向重庆市卫计委递交了在梁平设立单采血浆站的申请），后续仍存在新浆站获批可能。
    2017 年初国家医保目录迎来更新血液制品中共有人血白蛋白（乙类）、静注人免疫球蛋白（PH4）（乙类）、人免疫球蛋白（乙类）、破伤风人免疫球蛋白（乙类）、人狂犬病免疫球蛋白（乙类）、人凝血因子VIII（甲类）、凝血酶、人凝血酶原复合物（乙类）8 个品种在医保目录内。
    虽然品种没有调整，但此次人凝血酶原复合物、人白、静丙的适用范围有了显著扩大，将有利于扩大血制品需求，为行业成长提供额外动力。
    血制品研发方面，未来股份公司将加快重组人凝血因子VIII、重组人凝血因子IX 等基因工程药物的研发工作以及新一代静注人免疫球蛋白开发；重庆公司计划严格按照GCP 及药物注册法规的要求尽快完成人凝血因子VIII 的临床试验研究，并加快人凝血酶原复合物的临床试验申请进程，保持公司品种优势。
    疫苗业务亏损略有扩大，未来公司和行业存在改善预期：由于疫情结束、行业创新水平较低、低端重复竞争严重等原因，国内疫苗行业已经较长时间持续不景气状态。2016 年山东疫苗事件更对国内疫苗企业经营造成较大负面影响，公司疫苗产销受到影响，疫苗制品销售量、生产量本期较上期分别减少60.31%、 35.07%，报告期内疫苗公司实现营业收入1.09 亿元，相比去年1.11 亿元略有下降。疫苗公司亏损4511 万元，幅度较去年亏损3537 万元有所扩大，与预期基本一致。2016 年公司流感病毒裂解疫苗实现了首次出口， ACYW135 群脑膜炎球菌多糖疫苗正在积极推进WHO 预认证，报告期内接受了WHO 流行病控制疫苗紧急接种和储备小组专家的快速评估。新品种研发方面，冻干人用狂犬病疫苗（ Vero 细胞）、四价流感病毒裂解疫苗已完成临床试验，正在积极申请生产批件，H7N9 流感病毒疫苗完成I 期临床试验，已启动II 期临床试验， 吸附破伤风疫苗正在开展III 期临床试验。我们认为随着山东事件后国内疫苗行业环境触底反弹，以及公司新品种上市逐步丰富收入来源，摊薄成本，疫苗公司未来有望逐步扭转颓势，走向复苏。
    基因公司重磅品种接连进入临床，贡献利润尚需时日：2016 年华兰基因公司（公司参股40%）亏损2485 万元，亏损幅度较去年略有提升。
    基因公司研发的曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗、阿达木单抗正在按计划开展临床研究，帕尼单抗、德尼单抗、伊匹单抗正在进行临床前研究，争取尽快申报临床批件，为公司培育新的利润增长点。但我们认为品种上市可能仍需要较长时间，随着品种研发，研发费用仍将进一步提升，但基因公司体量较小，亏损对整体业绩拖累较小。
    行业品种结构调整，促使血制品行业优势向龙头倾斜，长期看好公司龙头价值：近年来，国内血液制品