2016 年公司收入同比增31.45%，归母净利润同比增32.45%。同时，2016 年公司河南浚县、重庆云阳两个单采血浆站获批采浆。目前公司共有单采血浆站23 家，其中广西4 家、贵州1 家、重庆14 家（含6 家单采血浆站分站）、河南4 家。公司整体采浆量突破1000 吨，同比增40%以上，符合预期。
    重庆公司2016 年净利润同比增51.43%，为公司业绩最主要增长点。受益于新开浆站导致采浆量大幅提升，2016 年重庆公司收入7.30 亿元，同比增55.41%，净利润2.85 亿元，同比增51.43%。除去重庆公司后，上市公司收入同比增20.22%，归母净利润同比增23.54%。重庆公司对上市公司整体业绩拉动作用显著。
    我们估算2016 年全国采浆量同比增约20%，公司增长超行业增速，未来行业集中度将持续提升。根据公司年报，2016 年国内血液制品采浆量为7000 吨左右，较2015 年的5800 吨同比增约20%。根据公司年报，截至2016 年，中生集团、华兰生物、上海莱士、泰邦生物的采浆量占全国的近60%，预计未来行业集中度将持续提升。
    受益于血制品提价，2016 年公司血制品毛利率整体提升0.89 个百分点。其中，白蛋白毛利率58.56%，同比增1.16 个百分点，静丙毛利率61.57%，同比减0.43个百分点，其他血液制品毛利率64.79%，同比增0.75 个百分点。
    新版医保目录对血制品支持力度加强，长期看血制品量价齐升逻辑的得到进一步加强，利好血制品板块。我们看到2017 版医保目录提升了大部分血制品的使用范围，比如人血白蛋白在2009 版医保目录中使用范围限定为“限抢救和工伤保险”，2017 版医保目录使用范围放宽至“限抢救、重症或因肝硬化、癌症引起胸腹水且白蛋白低于30g/L 的患者”。另外，静注人免疫球蛋白（pH4），重组人凝血因子Ⅷ，凝血酶原复合物，人纤维蛋白原，人凝血酶原复合物的使用范围均有所放宽。同时，2017 版医保目录新纳入重组人凝血因子IX。整体来看，国家医保目录对于血制品支持力度大幅加强，从进一步而释放血制品终端需求，我们认为，受此影响国内血制品将变得更加供不应求，进而促使血制品涨价，长期看血制品量价齐升逻辑进一步得到加强
    研发实力不断增强，后续品种梯队丰富。1）血制品方面，公司目前共有11 个品种34 个规格，位居全国首位，2017年将加快重组人凝血因子VIII、重组人凝血因子IX 等基因工程药物的研发工作以及新一代静注人免疫球蛋白开发。2）疫苗方面，公司冻干人用狂犬病疫苗（ Vero 细胞）、四价流感病毒裂解疫苗完成III 临床试验，吸附破伤风疫苗正在开展III 期临床试验，H7N9 流感病毒疫苗完成I 期临床试验。3）单抗方面，曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗、阿达木单抗均已获批临床，帕尼单抗、德尼单抗、伊匹单抗正在进行临床前研究。我们认为，公司研发品种梯队丰富，将为长期成长提供有力支撑。
    盈利预测与投资建议：我们看好公司作为血液制品行业龙头企业，具备血制品两大核心——强大的上游浆源掌控能力和丰富的产品线，看好公司“血液制品-疫苗-单抗”的长远布局，预计 2017-2019 年 EPS 分别为 1.13 元、1.51 元、1.95 元。考虑公司所处细分领域的高景气，参考同行业可比公司估值水平，保守估计给予 2017 年 40X 的 PE，对应目标价 45.20 元。维持“买入”评级。
    风险提示：新浆站开拓进度具有不确定性。