业绩符合预期，采浆量增长带来业绩30%以上增长。2016 年公司归母净利润实现32.45%增长，分产品来看主要是静丙增速较快。2016 年白蛋白实现收入6.82 亿元，同比增长6.53%，实现毛利3.99 亿元；静丙实现收入7.31 亿元，同比增长73.28%，实现毛利4.50 亿元；其他血制品实现收入4.02 亿元，同比增长37.56%，实现毛利2.61 亿元。2016 年公司采浆量突破1000 吨，实现40%以上增长，对应2017 年业绩有望达到35%左右增长。我们预计2017 年采浆量增长25-30%，假如2017 年还有新批浆站，2018 年的采浆量增长有望继续保持30%，公司未来三年业绩成长具有可持续性。
    2016 年血制品行业采浆量7000 吨左右，需求在12000-13000 吨，仍有一倍空间。?血液制品‘十二五’倍增计划?政策具有延续性，行业政策倾向于产品齐全、浆站管理能力强的大型血制品企业，2017 版医保血制品报销放宽，利好华兰生物等 ?血制品强者?。
    血制品批签发：采浆量高增长带来血制品批签发稳步增长。2016 年白蛋白（5g）批签发约178.15 万瓶，同比增长13.76%；白蛋白（10g）批签发约119.03 万瓶，同比增长79.70%；静丙（2.5g）批签发7.78 万瓶，同比增长140.95%；乙免批签发44.92 万支，同比增长36.30%；凝血因子Ⅷ（200IU）批签发28.61 万支，同比增长28.58%；纤原批签发2.22 万瓶，同比减少21.76%；凝血酶原复合物（200IU）批签发33.83 万瓶，同比增长0.10%；凝血酶原复合物（300IU）批签发15.16 万瓶，同比增长779.75%。2016 年公司凝血因子VIII 和凝血酶原复合物的市占率继续保持第一。
    盈利预测与投资建议：我们预计2017-2019 年公司营业收入25.68、33.15、41.64 亿元，同比增长32.73%、29.09%、25.62%，归属母公司净利润10.59、13.58、17.02 亿元，同比增长35.75%、28.18%、25.37%，对应EPS 为1.14、1.46、1.83 元。公司是血制品企业中产品线最为丰富的龙头之一，3 年内新开浆站达到9 个，采浆量增长的可持续性强；同时在单抗和疫苗领域布局多品种打造长期业绩发展基石，目前四大单抗均取得临床批件。目前公司股价对应2017 年32 倍PE、2018 年25 倍PE，而公司在血制品行业采浆量增长可持续性强，历史估值在30X-45X 之间，我们给予公司2017 年40-45 倍PE，估值区间为44.8-50.4 元，维持?买入?评级。
    风险提示：采浆量不及预期的风险；血制品业务毛利率进一步下降的风险；疫苗业务品种较为单一的风险；单抗业务研发投入过大影响利润的风险。