公司16 年采浆量同比增速在40%以上，据估算大约为1050 吨，占全行业采浆总量的15%。目前，公司共有23 个浆站，其中14-15 年新设了9 个浆站（包括分站）。15 年9 月到16 年8 月，公司重庆南门分站、河南云阳站、河南浚县站等8 个新设浆站都陆续进入采浆期。未来2-3 年，公司采浆量会有一定幅度提升。公司人血白蛋白、静注丙球和凝血酶类产品都具有较高的市占率。在原材料供应充足的前提下，血制品业务发展前景良好。
    血制品毛利率有所提高，销售费用大幅增长。报告期内，公司血液制品毛利率为61.16%，较去年同期提高0.89pp，应当是由于血液制品提价所致。其中，人血白蛋白和其他血液制品毛利率分别提升1.16pp 和0.75pp，分别达到58.56%和64.79%；静注丙球毛利率为61.57%，下滑0.43pp。费用率方面，公司销售费用为6844 万元，同比增长238.29%，主要原因在于疫苗业务推广费用增加；管理费用和财务费用分别增长25.05%和66.78%。
    “血制品+单抗+疫苗”扎实布局，进展良好。除血液制品外，近来公司单抗和疫苗业务进展也较为顺利。报告期内，冻干人用狂犬病疫苗（Vero 细胞）和四价流感病毒裂解疫苗都已进入申报文号阶段；流感病毒裂解疫苗首次实现出口。单抗方面，公司已有4 个单抗进入临床阶段（曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗、阿达木单抗）。综合来看，公司“血液制品+单抗+疫苗”的战略布局进展良好。
    财务预测与投资建议
    我们预计公司 2017-2019 年可分别实现净利润9.83/11.61/13.60 亿元，对应EPS 为1.06/1.25/1.46 元，参考可比公司平均估值水平给予公司17 年47倍市盈率，对应目标价49.82 元，维持“买入”评级。
    风险提示
    如果公司采浆量增长不及预期，则会对血液制品业务有较大影响。