日上中国的法定代表人由江世乾变更为中免集团领导王轩。
    日上免税行概况：业内实力雄厚的免税巨头，近年发展快速日上中国的投资方日上免税行是经中国政府批准的经营机场免税店的专业机构，目前在中国最重要的三大门户机场北京首都国际机场（T2 和T3 航站楼）、上海浦东国际机场（T1、T2）和上海虹桥国际机场（T1 航站楼）的机场免税业务。根据Moodie 报告，2015 年日上免税行销售额体量居世界第10位，实现销售额13.4 亿欧元（约合人民币90 亿元），同比增长16.8%，10-15年销售额五年复合增速达到25.6%。
    多个机场招标渐行渐近，长期看好免税龙头，维持“买入”评级中国国旅主要业绩贡献来自免税业务，近期中免集团多项机场招标持续推进：（1）香港机场和首都机场竞标：首都机场方面，免税业务距前份租约到期已逾一年，结合国家鼓励竞争的政策导向，以及中免集团参股日上中国或在一定程度上缓解竞争。根据TRBusiness 数据，15 年首都机场免税业务的营业收入达到41 亿元，较14 年38 亿同比增长8%。假设16 年收入增速为10%，首都机场16 年整体免税业务营收约为45 亿元。香港国际机场方面，免税店预计在今年4 月开标，公司自去年与港中旅合并后，在香港地区竞争力大增，且国家规定采取分段竞标方式，三大标段将花落三家，此次中免集团联合法国拉加代尔集团竞标实力强劲。（2）三亚客流回暖：去年下半年以来三亚客流量大幅回暖，各月接待过夜游客数量同比增长率均超过10%，整体环境的回暖带动公司三亚海棠湾免税业务持续向好。未来海棠湾地区多个大型旅游项目未来有望形成集聚效应，进一步吸引购物客流。（3）入境免税业务逐步落地：去年2 月，中央政府发文同意在全国19 家个口岸（包括广州白云机场、杭州萧山机场、成都双流机场等）增设进境免税店，其中7 家为公司在出境免税业务方面的合作伙伴。凭借合作关系和运营经验，公司未来有望取得这些机场的进境免税业务经营权。截至今年2 月，公司已成功中标昆明长水机场免税店，面积489 平方米。（4）内部管理机制改革：年初具有中免集团背景的李刚、彭辉进入核心管理层，有望在内部实施机制改革，带动盈利增长。而去年年底，曾在DFS 供职26 年的Lee Charn Cheng 出任中免集团首席运营官，显示出公司引进国际免税业高端人才，借助先进经验，谋求国际化发展。（5）市内免税业务前景广阔：港中旅拥有中侨免税店牌照，与中国国旅合并后，有望借助中免集团的渠道优势和运作能力，在未来激活市内免税牌照。目前国内仅有中出服和港中旅拥有市内免税牌照，随着城市消费升级加快，公司在市内免税业领域将大有可为。由于机场招标结果存在不确定性，未考虑机场中标带来业绩增厚，预计公司16-18 年EPS分别为1.78、2.01 和2.18 元，对应17、18 年PE 28、26 倍，维持“买入”评级。
    风险提示：审批风险、机场招标情况低于预期、三亚免税店盈利不及预期。