粗略测算，以首都机场免税 40-50 亿的体量，考虑扣点的可能提升，净利率以 10%—15%测算，中免和日上分别拿下首都 T2 和 T3 后全年对国旅的盈利增厚在 20%-30%左右。当然若最终扣点更高，增厚会进一步降低。（2）长期看，合作将为双方带来更大的规模优势和垄断地位，继而反映在议价能力和利润水平的传导，中免有望整合日上优质的采购渠道，进一步增强在香化等品类的经营实力，公司实力大增，未来利润率水平的逐步释放值得期待。中期为中免参与浦东机场 18 年招标带来更高可能。
    二季度有望成为公司内生+外延的集中释放期，积极催化仍在继续：（1）内生方面，国内高端消费复苏的趋势仍在持续，东南亚低价游整治+人民币贬值预期继续释放，三亚店及机场店的回暖将持续显现；同时，去年二季度，公司受新颁布的行邮税规定影响较大，目前三亚店品类调整及团客管控措施已见效，今年低基数下的业绩释放有望超预期（2）外延方面，香港机场、首都机场免税店招标结果将相继落地，入股日上后，首都机场的中标概率、范围受益程度都有望大超预期，将成为股价走势的进一步催化。
    公司是较难得的“行业+个股+主题”机会重合的标的，继续推荐。中国国旅是我们自 2016 年年底以来坚定推荐的重点标的，我们认为公司是当前市场风格下较难得的白马型龙头标的，在前述免税行业+公司外延的机会之外，公司在主题及风向上也正获得市场越来越大的关注。公司是国企改革的重要范本之一，国改完成元年又逢新董事会上任，管理层换届也已完成，将为公司后续的业务提升、管理改善及外延拓展提供重要动力，继续推荐！财务预测与投资建议
    由于入股日上结算时间点的不确定性，未考虑其贡献，我们维持公司 16-18年每股预测 1.75（业绩快报 1.78 元）、2.04、2.37 元，维持公司 17 年 29倍 PE，维持目标价 59.04 元，维持买入。
    风险提示 根据公司公告，入股事项最终实现还取决于首都机场免税招标情况，尚有不确定性；海棠湾等增速低于预期；机场招标及国企改革进度不及预期