对此我们点评如下：
    评论：
    中免高价竞标白云机场进境免税资源
    据悉，在白云机场 T2 航站楼投入使用前的第一阶段经营投标中，中免集团给出首年每月保底销售额 3244 万（标底额的 8.7 倍）+提成比例 39%（vs.  标底 26%）排名第一（折算年保底销售额 3.89 亿元）。
    而在第二阶段的经营投标中，中免集团给出 T1 航站楼每月保底销售额 2356 万元（标底额的8.9倍），T2保底销售额3533万元（标底额的8.8倍）+提成比例42%（vs.标底26%），两个航站楼折算每年保底销售额合计为 7.07 亿元，大幅度超过排名第二、三位的深圳免税和珠海免税的报价（见下表）。目前此次招标已经进入公示程序，若无特殊情况，公示结束后中免集团将赢得广州白云机场国际区域入境免税店 9 年经营权。
    我们认为此次招标结果重点值得关注的信息包括：
    （1）本次中免集团高价竞标广州白云机场进境免税资源，是继公司相继失去重庆江北机场和西安咸阳机场进境免税店后的一次重要反击。广州白云机场是我国大陆地区第三大机场，而 2016 年白云机场吞吐量超越新加坡樟宜国际机场和纽约肯尼迪国际机场，位居世界第 15 位：2016 年白云机场旅客吞吐量为 5973 万人次（+8.2%），虽低于北京首都机场（9439 万人次）和上海浦东国际机场（6600 万人次），但显著高于其他根据《口岸进境免税店管理暂行办法》被同意开设进境免税店的国内机场，价值显著。据悉，白云机场的国际旅客吞吐量为约 1358 万人次。而目前正在建设中的白云机场 2 号航站楼计划在 2018 年春节前投入使用，新航站楼面积为62.3万平方米，能满足旅客吞吐量4500万人次的使用需求。
    据 TRBusiness 预测，到 2020 年白云机场的旅客吞吐量将达到 8000 万人次，2030 年将达到 1 亿人次。广州白云机场出境免税店一直以来都由中免集团经营，拿下进境免税店后将实现进出境免税联动经营，形成协同效应。
    （2）从本次招标的结果来看，国内机场进境免税店招标的竞争激烈程度提升，中标门槛提高。2016 年商务部、财政部等五部委联合发布《口岸进境免税店管理暂行办法》规定：1）同意在 13 个机场口岸、6 个水陆口岸各设 1 家进境免税店，2）对于拥有免税品经营资质并连续三年经营免税店的企业，政策将放开地域和类别限制，准许这些企业平等竞标口岸进境免税店经营权，中免集团、中出服、深免、海免、珠免及日上都获得竞标资格。从目前的竞标情况来看，中免、中出服、深免竞标意愿强烈，希望抓住此轮历史性机遇，实现业务范围和经营地域范围的战略突破。根据已经披露的重庆江北国际机场进境免税店的开标数据，中出服以每月 114 万元的保底销售额和 27%的提成披露胜出。而此次白云机场的开标数据在此基础上大幅度提升。
    据 TRBusiness 消息称，第二轮的机场入境免税招标将在 2017 年 3 月份开始，预计 4月底前公布招标结果，而杭州萧山国际机场、沈阳桃仙国际机场和深圳宝安国际机场将在第三轮开始招标。我们认为后续竞标中，由实力较强免税公司主导的“有限竞争”格局将延续，各大免税商为了实现战略布局而维持较高的投标额。在刚刚结束的世界免税协会（TFWA）召开的“中国世纪”的会议上，中免的总经理陈国强提出了要积极打造中免机场门店旗舰店形象，构建重点城市市内免税市场战略布局，同时立足中国大陆，不断将免税业务拓展到更多中国消费者喜爱的旅游目的地。这一讲话彰显了中免雄心勃勃的国内国际扩张战略，再加之中免对接资本市场的优势，我们认为中免将在后续的投标中有望占得先机。
    （3）中标具有战略意义，短期盈利有限。我们按特许经营费 1%，装修摊销 1 万元/平米、五年摊销，人工、能耗（占收入比例 10-11%）以及税金等假设，测得不同毛利率和销售额对应经营净利率如下表，从结果可见，白云机场进境免税店未来的盈利情况取决于公司毛利率的控制，基于目前保底额，能够达到 50%以上毛利率预计基本可以保证盈利性。
    正如我们在对首都机场招标对公司影响的点评中所指出，目前，国内各机场免税业务逐渐进入相对市场化的运营阶段，对于包括中免在内的免税经营商而言，租金提升不可避免，机场免税经营利润率将有下降。但占点+规模是免税经营商当前必须严守的战略，这对于之后的相对供应商话语权增强非常关键，从而以期在