日上免税店的化妆品价格具备压倒性优势，在事先所选20个样本中，日上有14个占据最低价格，中免三亚海棠湾店有5个占据最低价格。相较于国内专柜价，日上免税店内样本化妆品价格为前者的40%-72%，中免三亚店内样本化妆品价格为前者的54%-86%。 
    香港机场DFS免税店不具备价格优势，占据最多最高价格项目。在20个样本中，香港机场DFS免税店占据9个最高价格，没有一个最低价格，不具备价格优势。我们调研发现，香港机场DFS免税店与香港市内DFS免税店价格持平一致，香港本身是免税之城，由于土地稀缺，租金高昂，造成了成本高昂，价格水涨船高。 
    浦东日上、中免三亚海棠湾化妆品品类最齐全，泰国曼谷新机场、香港机场、中国国航机上免税店化妆品品类一般齐全。在事先拟定的20个样本中，浦东日上和中免三亚海棠湾有19个售卖，泰国曼谷新机场出境有14个售卖，香港机场T2出境有12个售卖，中国国航机上免税店有6个售卖。我们采取的是样本抽样，实现不了解各家店售卖情况，结果显示浦东日上、三亚海棠湾店品类更全，更符合中国居民的消费需求。 
    盈利预测与投资建议：本次调研结论：国内免税店存在价格优势。中国国内机场、三亚免税店化妆品多、最划算，专柜排队人多；香港机场DFS免税店化妆品价格与香港市内持平，烟酒区比香化区客流更多；国外旅游地免税店不一定更便宜，甚至更贵；韩国旅游产品下架使得国内机场免税店客流增厚10%。中免集团较部分国外主要旅游目的地免税店具备一定价格优势，会引导客流在国内机场消费，即将竞标的北京首都机场将受惠于韩国客流转移带来的客流增厚。由于香港仅对烟酒征税，不对化妆品征税，中免集团正在竞标的香港机场免税店的价格优势在于烟酒标段，如果竞得此标段将比美妆更受惠。预计中国国旅2017-2018年EPS分别为2.07元、2.28元，当前股价对应PE分别为25倍、22倍，维持"增持"评级。 
    风险提示：国际品牌大幅提价