①国企改革方面后续可期待管理层调整和潜在的激励机制。②离岛免税业务受益国内高端消费和三亚旅游市场的回暖，需求回暖；政策放宽将加大有效供给。③京港机场免税店招标在即，公司将从国内免税运营商向全球综合免税集团进发。维持2016/17 年EPS 为1.78/2.08 元，维持目标价58.45 元，对应2017 年PE 为28x，增持。
    集团改革落定，后续人事变革、激励等措施值得期待。①集团层面重组已完成，后续在免税牌照注入、旅行社等同类资产业务整合上将逐渐推进；②管理层改革原则：核心领导维持内部稳定，业务层面积极吸收市场化人才；③参考香港中旅，公司实施股权激励的预期仍在。
    离岛免税需求回暖，政策放宽预期持续。①中国高端消费受出境游增速放缓、价差缩小及海外购物税收政策影响2016H2 开始回暖，将刺激免税行业消费需求。②三亚旅游市场景气度回升，同时海棠湾免税店恢复与旅行社合作，客流和收入增速重振。③免税相关优惠政策不断放宽（购物人次、品类、次数及限额），扩大受益范围，新免税店及周边商业配套等将提高改善免税购物体验。
    公司未来将定位于多元化而富有竞争力的国际免税巨头。①国内层面：积极开拓进境、市内免税经营业务；首都机场招标在即，若中标将带来短期利润显著增厚。②海外层面：以香港机场为契机参与全球免税经营竞争，同时与旅行社等合作切入旅游全产业链发展。
    风险提示：国企改革整合协同不及预期，公司免税销售低于预期。