据韩国免税店协会统计，16 年，韩国各大免税店的总销售额突破8 万亿韩元（约480 亿人民币），较12 年大涨142%，其中绝大多数来源于中国游客，乐天免税店去年第一季度的销售额70.8%由中国游客贡献。据媒体报道，此次韩国乐天集团同意给韩美提供“萨德”反导系统的最终部署地，部分中国民众已发起“抵制乐天”的行动，中国游客的免税购物需求有望回流至国内，利好中国国旅的三亚及各大机场、口岸免税店。
    二季度有望成为公司内生+外延的集中释放期，建议积极提前布局：我们在前述报告中已经指出，公司正迎来重要的发展机遇，二季度有望成为公司质变的重要风口。（1）内生方面，国内高端消费复苏的大趋势仍在持续，东南亚低价游整治+人民币贬值预期下的消费回流影响下，三亚店及机场店的回暖持续显现；同时，去年二季度，公司受新颁布的行邮税规定影响较大，低基数下的业绩快速提升将是大概率事件。（2）外延方面，在市场已有预期的香港机场免税店招标（中免在烟酒标段竞争力较强）时间落定之外，首都机场也有希望在二季度公布结果，而公司今年参加的11 个入境机场店的竞标工作也有希望在此期间有所推进，或将带来股价更大弹性。考虑到资本市场的提前反应，建议把握机会，积极布局。
    公司是较难得的“行业+个股+主题”机会重合的标的，继续推荐。中国国旅是我们自2016 年年底以来坚定推荐的重点标的，我们认为公司是当前市场风格下较难得的白马型龙头标的，在前述免税行业+公司外延的机会之外，公司在主题及风向上也正获得市场越来越大的关注。公司是国企改革的重要范本之一，国改完成元年又逢新董事会上任，管理层换届也蓄势待发，将为公司后续的业务提升、管理改善及外延拓展提供重要动力。
    财务预测与投资建议
    我们维持公司16-18 年每股预测1.75（业绩快报1.78 元）、2.04、2.37 元，维持公司16 年31 倍PE 的估值水平，维持目标价54.25 元，维持买入评级。
    风险提示
    海棠湾等免税店发展低于预期；机场招标及国企改革进度不及预期