维持2016/17年EPS1.78/2.08 元，考虑京港机场招标催化，给予2017 年略高于行业平均的30xPE，上调目标价为62.4 元。
    中标概率高，重点机场进境免税店再下一城。①根据招标公示，中免集团的竞标方案为：第一阶段（T1）首年月保底销售额3244 万（标底额的8.7 倍）+39%提成比例（标底比例26%），2018 年T2 航站楼投入使用后的第二阶段首年月保底销售额为2356 万（T1）+3533 万（T2），提成比例达到42%。②对比深免、珠免，中免42%的提成比例最高，且各家保底销售额均远高于标底额。③这一方面表明各家免税商均十分看重广州机场的战略地位，另一方面中免在激烈竞争中仍处于领先地位。
    广州机场流量仅次京沪，中免将实现出入境销售联动。①2016 年白云机场国际旅客吞吐量为1358 万人次/+19.3%，仅次于浦东和首都机场。②从经营面积来看，目前T1 免税店面积约300 平米，T2 投入使用后总面积将达到近1100 平米。③此前广州机场出境免税店已由中免经营，再获进境店经营权之后有望实现联动销售，采购、库存的规模扩大将带来成本递减。
    中免销售额将进一步提升，国际化战略布局是重点。②按中免方案，广州机场出入境合计未来年免税销售额将达到约23 亿元，还有不少提升空间（首都机场出入境旅客量约2500 万人次，而日上免税销售额约50 亿元）。②按42%提成比例和现有机场免税店约45%毛利水平，短期贡献利润体量不大；但有望实现中免品牌进一步输出。③依据我们此前报告分析，中免定位于全球免税巨头，白云机场中标将增大其京港免税店中标概率，国际化扩张步伐有望加速。
    风险提示：新免税店经营业绩不达预期；京港机场招标结果低于预期。