投资要点
    此次中免集团控股负责北京机场业务的日上免税行的影响如下：短期，首都机场免税店竞标中最大两家竞标方变为一家，值得肯定的是，拿下是时间问题，利润率取决于 机场扣点率，后者一方面取决于竞标底价，另一方面取决于其他竞标方是否提高报价。
    中期，中免集团不排除以类似的方式，在不久的将来，进一步取得负责上海浦东机场免税店的日上免税行（上海）有限公司股权。长期，中免集团的毛利率水平将显著提升。一方面，由于日上免税行的渠道便宜，中免集团将加以利用整合。原本盈利预期薄弱的广州白云机场、香港国际机场，可能因此从盈亏平衡点转向盈利。另一方面，收入扩大将从上游段拿到更便宜的货物，毛利率进一步提升。
    借助模型的敏感性测试，对于首都机场运营：第一，机场扣点率48%是盈亏平衡点，低于48%中免集团就有望能盈利。第二，机场扣点率45%、42%、32%下，首都机场免税店的净利率预计分别为4%、6%、14%，对应2018 年中国国旅EPS 增厚0.11 元、0.17 元、0.39 元，较我们原预计的2.28 元，同比增加5%、7%、17%。第三，借助日上免税行的渠道，把收入做大获得更强议价权，两方合力在未来提升毛利率，对于中免集团原有业务利润增厚是更巨大的，比我们计算一两个机场带来的一次性利润增厚要庞大的多。如果中免集团整体毛利率45%上升到与日上60%持平，净利率增加15%
    （1-税率25%）=11%，原有业务净利率由18%提升至接近30%，增厚幅度为60%。
    盈利预测与投资建议：中免集团控股北京机场的日上免税行，验证我们在深度报告中从标题开始一直强调的，此轮一系列动作的原因是“国企改革红利释放”，目的是“打造世界级免税企业”。港中旅和中国国旅合并后，作为央企，肩负着国家拉回居民海外消费、带动中央税收等责任，这种驱动力是十分强大的。首都机场竞标后得扣点率存在不确定性，我们更应该把视野放长远，不为一时投资，未来整合日上渠道资源和收入扩大带来的议价能力提升，毛利率提高，才是中免集团业绩释放更大驱动力。我们暂不调整盈利预测，预计上市公司2017-2018 年EPS 分别为2.07、2.28 元，维持“增持”评级。风险提示：机场扣点大幅超出预期