随着公司管理水平不断提升和新开门店逐渐贡献业绩，未来业绩增长前景可观。预计17/18 年EPS 为1.02/1.15 元，对应PE25x、22x，维持“强烈推荐-A”评级。
    营收小幅增长，利润受新开门店影响有所下滑。公司2016 年营业收入177.95亿元，同比增长2.7%，主要由于新开门店贡献收入；受宏观环境和电商发展等影响，同店营收下降1.57%。归母净利润5.75 亿，较去年减少13.07%，主要由于16 年新开门店数量较多，投资未能及时收回所致，16 年投资收益较15 年减少1.86 亿元，拖累公司业绩。我们认为随着这些门店步入正轨，逐步给公司贡献业绩，长期利润增长无忧。
    新增7 家门店，经营规模快速增长。公司2016 年新开7 家门店，包括3 家奥莱门店，3 家购物门店和1 家购物中心主力百货门店，面积总计53.9 万平米，区域集中在西北地区。期末公司门店总数达38 家，总建筑面积达200 万平米，经营面积增长36.89%，整体经营规模进一步扩张。
    收购贝尔蒙特落地，区域扩张再落一子。3 月16 日，公司完成对大股东旗下零售资产贝尔蒙特的收购，交易价51.2 亿元。贝尔蒙特拥有赛特奥特莱斯、春天百货等多个知名品牌，2016 年营收57.1 亿，净利润2.4 亿，净利率高于王府井。贝尔蒙特下属10 家连锁百货、2 家奥特莱斯，总面积28.6 万平米，其中7 家位于贵州省，在当地拥有较大品牌影响力。贝尔蒙特未来三年承诺利润2.11、2.31、2.54 亿元，将显著增厚公司利润，填补贵州区域经营空白。
    积极推进战略转型，多业态布局。公司通过战略转型不断升级经营模式，在保持传统百货业态基础上，成立购物中心管理公司，致力打造行业内唯一全产业链综合服务体系；奥特莱斯业务实施事业合伙人改革，利用轻资产、市场化模式抢占奥莱窗口期，实现业务快速拓展。
    风险提示：新开门店投资收益不及预期，终端消费持续不景气。