公司营收分地区看，华北/华中/华南/西南/西北/华东地区实现营收62.73/ 28.38/ 6.82/ 40.76/ 28.45/ 2.44 亿元，同比分别变化-3.32%/ 5.1%/-9.57%/ -1.00%/ 26.95%/ -15.08%。单季度拆分看，4Q2016 公司实现营业总收入50.82 亿元，同比增长16.2%，实现归母净利润1.36 亿元，同比增长134.52%。
    ◆综合毛利率变化-0.05 个百分点，期间费用率变化0.47 个百分点报告期内公司综合毛利率为21.38%，同比变化-0.05 个百分点。主营业务毛利率分地区看，华北/华中/华南/西南/西北/华东地区毛利率分别为18.84%/ 15.93%/ 17.39%/ 19.31%/ 16.61%/ 11.31%，同比分别变化-0.31/-0.09/ 0.07/ -1.48/ -0.47/ -0.85 个百分点。
    报告期内公司期间费用率为15.82%，同比增长0.47 个百分点，销售/管理/财务费用率分别为11.62%/ 4.09%/ 0.12%，同比变化-0.46/ 0.49/ 0.43个百分点。
    ◆多业态门店扩张巩固领军地位，收购贝尔蒙特丰富业态结构报告期内公司新开购物中心、百货、奥莱各业态门店共七家，着力布局于中西部地区，意在进一步巩固公司在该区域的影响力。目前公司门店遍布中国六大经济区域，各类零售业态协同发展。
    同时，公司自控股股东王府井国际收购贝尔蒙特香港有限公司100%股权，交易价格从前次收购预案的53.73 亿元降至51.23 亿元。贝尔蒙特承诺的2017-2019 年净利润与前次收购预案相同，分别为2.11/ 2.31/ 2.54 亿元。假定2017 年7 月收购成功，结合上述承诺业绩，我们预计公司2017-2019 年净利润将增加至8.0/ 9.97/ 10.48 亿元。收购贝尔蒙特在增厚公司未来业绩的同时，旗下奥特莱斯业态也将进一步丰富公司的业态结构。
    ◆调整盈利预测，维持未来6 个月目标价22 元，买入评级
    考虑贝尔蒙特收购，我们预测公司 2017-2019 年 EPS 分别为
    1.03/1.28 /1.35 元（未收购贝尔蒙特全部股权前为0.89/ 0.98 /1.01 元），给予公司未来六个月22 元的目标价，维持买入评级。
    ◆风险提示
    居民消费需求增速低于预期，门店整合速度低于预期。