四季度亮眼业绩使得公司全年业绩略超我们预期。
    三季度起公司销售数据全面回升，二三线城市门店逆势增长受宏观环境及电商等因素影响，公司全年同店下降1.57%。分品类看，公司销售中化妆、运动和钟表品类实现增长，运动商品品类涨幅最高达近7%，下半年女装、化妆、钟表三类商品增幅较上半年改善幅度均在10 个百分点以上；分地区看，公司销售增长除新开门店外主要来自中西部二、三线城市门店，焦作王府井、鄂尔多斯市王府井、太原王府井、南宁王府井及西宁王府井销售额实现逆市增长；分时段看，公司全年销售呈现U 型曲线，上半年呈下降趋势，在一季度末达到低谷，二季度销售降幅收窄，三季度开始公司销售额、交易次数和客单价均呈回升趋势。
    收购开元商业等优质资产，重点布局优质业态
    2 月15 日公司与国际医学签署股权转让协议，拟收购西安大型综合商业龙头开元商业有限公司100%股权，此次收购将加大公司异地扩张步伐。此外公司拟以53.73 亿元收购控股股东王府井国际子公司贝尔蒙特100%股权，贝尔蒙特旗下拥有10 家百货与2 家奥莱，其中2 家赛特奥莱运营良好，有助于公司加快在奥莱业态的布局。截止报告期末公司全国范围共运营门店38 家，2016 年新开门店7 家，包括3 家奥莱，3 家购物中心和1家购物中心主力百货店。目前公司已完整覆盖传统百货、购物中心、奥莱三大业态，布局完成全新业态矩阵，将在零售行业内形成新的领先优势。
    公司价值被显著低估，维持“买入”评级
    暂不考虑收购项目的业绩贡献，预计2017-2019 年公司收入分别为186.55/202.93/223.32 亿元，分别同比增长4.83%/8.78%/10.05%；预计归母净利润分别为6.30/7.08/8.26 亿元， 分别同比增长
    9.59%/12.39%/16.61%。公司加快异地扩张步伐，收购优质资产重点布局优质业态，加强商品及供应链管理能力，推动全渠道建设，深练内功与外延拓展并重，将从可选消费回暖中率先受益。公司目前PB 仅1.23 倍，与公司近40 万方自有核心优质物业、积极率先创新转型理应产生的估值溢价相比，公司价值被显著低估。
    风险提示：宏观经济增速大幅下滑；新开门店发展不达预期。