投资要点：
    医药工业持续高增长，全年销售突破50 亿，医保目录调整有望促核心品种放量。江东年产1200 吨发酵冬虫夏草菌粉项目（一期）已于2016 年7月正式投产，有效解决核心品种百令胶囊产能瓶颈。随着公司以拓展县级医院终端市场为目的的营销架构改革，将27 个大区拆分为96 个大区（省区），公司16 年百令胶囊和卡博平销售收入分别达20 亿和15 亿的既定目标；百令胶囊从肿瘤辅助用药类改为气血双补剂，有望继续增长。公司拟投资22.5 亿元建设江东生产基地二期项目，用于未来生产阿卡波糖、多肽类胰岛素、超级抗生素、中药制剂以及出口制剂产品。受益于进口替代和竞争较小、医保目录由乙类调整为甲类，阿卡波糖预计未来三年将继续保持30%的高速增长。新进医保目录品种达托霉素、吲哚布芬有望快速上量，潜力超5 亿；奥利司他、地西他滨市场快速开拓，有望成为新的过亿品种。
    产品梯队逐渐完善，海外布局有序推进。2016 年公司共取得甲磺酸伊马替尼片、利奈唑安片等13 个临床批件，获得了百令颗粒剂、吲哚布芬片、地西他滨原料及制剂4 个生产批件，另外还储备了一批有竞争力的创新和首仿产品。国际市场方面完成了泮立苏粉针国内首家向美国FDA 递交ANDA 申请并受理，启动了他克莫司胶囊在海外的临床研究，目前临床试验进展顺利。在研产品品种丰富，海外布局有序进行，公司前景值得看好。
    受益于两票制＋营改增＋三流合一，医药商业板块增速有望提升。去年商业板块营业收入达197.37 亿，同比增长16.16%。公司立足于业务规模和经营网络覆盖全浙江省的传统优势，对接浙江省药械采购中心“三流合一”新平台，依托“药事增值服务”增强医院客户粘性，预计市场占有率将达到25%以上。子公司华东宁波公司精耕医美和大健康领域，代理的进口美容产品伊婉连续三年保持100%以上增长，16 年销售收入突破4 亿元，宁波子公司全年利润约1.49 亿元。公司整合各分、子公司物流资源，创建全省一体化管理运作模式；改革传统医药商业观念和商业模式，持续推进大健康板块发展。
    财务指标基本稳健，利润分配预案彰显大股东信心。报告期内销售费用同比增长19.11%，主要系公司加强市场营销和基层推广，管理费用同比增长 5.16%，全年财务费用较去年降低1.12 亿元，增发完成之后公司财务费用显著降低，总体来看公司各项财务指标稳健。此外，分红预案出台，公司拟向全体股东每10 股派发现金股利13.5 元（含税），股息率约为1.65%，同时以资本公积金向全体股东每10 股转增股本10 股，利润分配力度超预期，结合近期大股东增持公司股票等一系列行动，彰显了大股东以及公司管理层对未来长期业绩发展的信心。
    盈利预测和投资评级：我们认为，医保目录调整以及药品招标将为公司核心品种带来放量机会，丰富的品种储备为公司未来发展提供了发展动能，公司作为浙江省医药流通区域性龙头企业，两票制带来的医药商业整合对其市占率提高的正面作用显著。因此我们给予“买入”评级，预计2017-2019年公司营业收入为299.31 亿元、348.48 亿元和 406.00 亿元，归属母公司净利润为17.09 亿元、21.48 亿元和26.35 亿元，对应摊薄 EPS 分别为 3.65 元、4.66 元和 5.93 元对应估值分别为23.72、18.88、15.38 倍。
    风险提示：1）研发进度低于预期，2）各省药品招标降价幅度超预期。3）两票制落地低于预期。4）公司业绩低于预期。