公司业绩略超预期。公司公布利润分配及送转方案，拟每10股派13.5元（含税）转增10股。
    主要观点
    1. 工业制剂持续增长，商业增速提升
    公司2016年工业实现营收56.43亿元，同比增长19.15%，毛利率80.45%。其中（1）百令胶囊销售收入突破20亿元，预计增速超过20%，随着江东一期基地投产解除产能瓶颈，以及推广渠道下沉，预计未来两年仍将保持20-25%的增长；（2）卡博平销售收入达15亿，预计增速在25-30%，随着医保支付标准的出台将促进公司阿卡波糖的进口替代加速，未来两年有望保持30%左右的增速；（3）免疫抑制剂整体增速在20%左右，其中他克莫司增速在30%左右，吗替麦考酚酯增速在20%左右，环孢素增速在10%以上；（4）消化系统产品线增速在15%左右。
    公司2016年商业实现营收197.37亿元，同比增长16.16%，毛利率7.93%。预计杭州市区商业增速10%以上，杭州市外商业增速在20%以上，宁波公司代理的玻尿酸业务全年超4亿元的销售规模，连续三年保持100%以上增速。公司作为浙江省医药流通龙头，受益于“两票制”及浙江省“三流合一”政策带来的市占率提升及资金利用效率提升，未来也有望通过嫁接相应产品+服务提供高附加值的业务提升毛利率水平。
    2. 多个品种受益于医保目录调整及医保支付标准出台
    公司核心品种阿卡波糖由医保目录乙类调入甲类，在医保支付标准的利好下将有望实现进口替代加速和基层持续放量；达托霉素（首仿）、吲哚布芬（独家品种）、地西他滨调入医保目录乙类，有望随招标推进逐步放量；他克莫司及环孢素软胶囊取消适应症限制利好产品的多科室推广带来增量，公司处于批生产阶段的磺达肝葵钠亦进入医保目录乙类。
    3. 丰富产品线，布局国际市场
    2016年公司取得了甲磺酸伊马替尼片、利奈唑胺片等13个临床批件，获得了百令颗粒剂、吲哚布芬片、地西他滨原料及制剂4个生产批件。公司在巩固并强化其在肾病、内分泌、免疫抑制及消化系统四大专科领域的领导地位的同时，逐步搭建并拓展抗肿瘤、抗重症感染及心血管三大新领域。抗肿瘤领域，公司的迈华替尼年内有望完成I期临床，依鲁替尼已获临床批件，开展临床试验准备工作推进中；抗重症感染领域，除达托霉素外，非达霉素已获临床批件，卡泊芬净及米卡芬净在申报生产待审评阶段；心血管领域，公司的磺达肝葵钠有望在年内获批。公司在以上产品领域的布局丰富了现有产品线，为未来制剂领域带来新的增长点。
    国际化方面，公司完成了泮立苏粉针国内首家向美国FDA递交ANDA申请并受理，并启动了他克莫司胶囊在海外的临床研究，目前临床实验进展顺利。
    4. 财务指标分析
    单季度看，公司2016Q4实现营收64.60亿元，同比增长15.95%，较前三季度略有下降，但Q4实现归母净利润2.51亿元，同比增长48.25%，公司四季度业绩高增长源于财务费用及管理费用率的降低。公司全年销售费用同比增长19.11%，与工业营收增长基本匹配，管理费用同比增长5.16%，体现了公司管理效率的提升，财务费用较去年同比减少54.29%即1.12亿元，系定增35亿完成后带来的财务费用显著降低。
    5. 投资建议：
    预计公司2017-2019年EPS分别为3.86、4.85、6.02元，对应PE分别为21倍、17倍、14倍。我们认为公司核心品种受益于医保目录调整及医保支付标准出台，产品梯队逐渐完善，外延预期值得期待，公司业绩持续稳定增长确定性强，估值水平安全，公司此次推出的利润分配和送转方案也彰显了公司对未来发展的信心，予以“强烈推荐”评级。
    6. 风险提示：
    产品销售推广低于预期。