平安观点：
    全年利润增速超预期，管理、财务费用率下降：公司三四季度利润增速分别达到42.71%、48.25%，主要因去年同期基数较低所致。全年利润增速高于收入增速，一方面由于公司营业成本控制良好，营业成本收入占比由76.02%下降0.29pp 至75.73%；另一方面公司期间费用率控制较好，由17.02%下降0.66pp 至16.36%。其中管理费用率下降0.33pp 至2.99%，财务费用率下降0.58pp 至0.37%，销售费用率上升0.25pp 至13.00%。
    财务费用减少1.12 亿元，主要因公司募集资金到位偿还银行借款，有息负债减少，资产负债率由71.59%下降至47.14%。
    核心品种保持快速增长，事线品种势头良好。核心品种百令胶囊销售收入突破20 亿元，增速超过20%；阿卡波糖销售收入达到15 亿元，增速近30%。随着江东年产1200 吨収酵冬虫夏草菌粉项目（一期）于2016 年7月的正式投产，产能瓶颈得到解决，能支撑百令做到30 亿觃模，未来随着产品在基层放量、科室拓展，今年有望保持20%的增速。阿卡波糖作为糖尿病一线用药整体市场增速13%左右，县级医院和基层增速远高于城市公立医院，属于公司的优势领域，将持续对进口产品的形成替代，市占率（目前约25%）将进一步提升；同时新版医保目彔将报销类型由乙类转为甲类，未来两年增速有望保持在25%以上。公司的免疫抑制剂系列受益于行业回暖，同时对外资产品替代、市占率提升，目前觃模约10 亿，增速10%+，长期有望做到20 亿。消化类主要产品泮托拉唑收入约7 亿元，增速10%+，受降价影响量增速高于收入增速。
    多个潜力品种进入医保目彔，打开市场空间。公司达托霉素、吲哚布芬、地西他滨三个潜力品种进入新版医保目彔，超出市场预期。作为超级抗生素达托霉素市场空间在10 亿以上，国内竞争格局良好，除进口产品外有三家获批，公司有望做到3-5亿规模。吲哚布芬是公司心血管类独家产品，原研厂商学术推广力较弱，公司加入后有望做到5 亿市场觃模。地西他滨作为骨髓增生异常综合症（MDS）一线用药，具备10 亿以上潜力，竞争相对激烈，公司有望做到过亿规模。
    在研产品梯队良好，逐渐步入收获期。报告期内取得了甲磺酸伊马替尼片、利奈唑胺片等13 个临床批件，获得了百令颗粒剂、吲哚布芬片、地西他滨原料及制剂4 个生产批件，完成了泮立苏粉针国内首家向美国FDA 递交ANDA 申请幵受理，启动了他克莫司胶囊在海外的临床研究。磺达肝葵钠、卡泊芬净、米卡芬净已申报生产，复方奥美拉唑碳酸氢钠胶囊预计今年申报生产，多个替尼类靶向药、糖尿病高端制剂、消化类用药进入了临床试验阶段。
    维持“推荐”评级。考虑到公司两大核心产品在基层仍有较大的增长空间，未来两年将保持20%左右的较快增速，潜力品种进入医保开始放量，新产品上市也将开始贡献业绩。预计2017-2019 年EPS分别为3.73 、4.64、5.66 元，对应市盈率估值21.9、17.6、14.5 倍，维持 “推荐”评级。
    风险提示。核心品种降价风险；潜力品种推广不达预期。