评论： 医药工业表现强劲，核心品种均实现既定目标。预计公司主要增量仍来自于卡博平和百令胶囊，预计报告期内卡博平增长约30%、销售规模超15亿元，百令胶囊增长逾20%，下半年在江东基地投产下解决了产能瓶颈，全年销售规模超20亿元。预计报告期内二线品种如免疫抑制系列产品维持了约20%左右的增长，消化类产品增速约15%，达托霉素已开始招标和推广工作。我们预计公司业绩增速环比提升与费用率变化也有一定关系，其中全年来看，管理、财务费用率分别为2.99%、0.37%，2015年分别为3.32%、0.95%，若剔除费用率变化因素则净利增速约为20%。
    医药商业板块增长稳健，深挖产业链创新业务。医药商业营收同比增长约16%，部分原因在于去年同期的较低基数。宁波子公司代理医美产品销售良好，全年继续保持翻倍增速，销售规模已达4亿元，宁波子公司全年净利润约1.49亿元。未来预计公司有望在两票制背景下，加快完成全省医药商业市场网络建设，力争药品配送在全省各地市的市场占有率达到25%以上；实现以全省配送为主，总代理与特色大健康产业为辅的商业结构转变。 
    拟新建江东二期，为后续产品群储备。公司拟投资22.5亿元，建设江东二期产能，用于阿卡波糖原料药及制剂、多肽类糖尿病药物、超级抗生素、中药提取和制剂产品、出口制剂等。预计建成后将扩大卡博平产能，满足利拉鲁肽等糖尿病药物、以及泮立苏和他克莫司等海外出口品种的生产。 
    销售体系重塑，大力发展基层市场。报告期内公司将27个销售大区拆分为96个大区，加快基层队伍建设和县级/社区医院开发，建设大平台+小前端的组织架构，力争实现全国基层医院全覆盖；加强政策事务工作、应对二次议价和医保支付工作。预计将为核心品种销售完成既定目标提供有力保障。 
    风险因素。研发进度低于预期，药品招标降价，医药商业模式转型不成功。 
    维持"买入"评级。公司产品线丰富，核心品种高增长，推进商业模式改革，根据年报，上调2017-2018年EPS预测至3.75/4.64元（原为3.62/4.48元），新增2019年EPS预测5.81元，考虑到公司医药工业的高速成长及内生销售改革，参考可比公司给予2017年27倍PE，上调目标价至101.25元，维持"买入"评级。