阿卡波糖：研发和销售壁垒筑成“护城河”
    阿卡波糖由发酵得来，规模化生产难度高，形成研发壁垒。拜耳与华东深耕市场多年，新竞争者市场导入壁垒高。“护城河”使得其市场格局短期难以被撼动。预测公司阿卡波糖未来2-3年继续保持20%以上快速增长。
    丰富产品梯队中有望继续打造新的重磅产品
    公司以营销起家和成长壮大，营销优势辅以丰富的产品线（涵盖糖尿病、免疫抑制、消化系统、抗肿瘤、抗菌杀毒等）为未来的快速稳健增长提供强劲动力，有望继百令与阿卡之后再打造新的重磅产品。
    分部估值测算，合理市值区间为407～430亿元
    我们预测公司16-18年净利润分别为14.3/17.3/20.5亿元，同比增长30%/21%/18%，EPS为2.93/ 3.56 /4.23，当前股价对应PE为26/21/18x。
    为合理地对公司进行估值，我们将其净利润分拆为百令、工业（扣除百令）、商业三部分，得到各自17年净利润分别为4.3、8.0、5.3亿元，按照行业平均估值并结合公司业务实际情况，分别给予20～25x、25x、23x的估值水平，得到公司的合理市值区间为407～430亿元，对应股价为83.7～88.4元。
    投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级
    看好公司的“营销能力+丰富产品梯队”所具备的巨大潜力，作为国内少有的医药工商业一体化的龙头企业，有望借行业变革机遇进一步做大做强。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：百令胶囊被列入辅助用药目录、招标价格的下降；阿卡波糖新进入者导致价格竞争激烈、产能供应风险；新上市产品推广不达预期。