门店扩张成为拉动销售增长的主因，但终端需求不旺导致业绩表现略低于预期。分品牌来看1）、海澜之家品牌收入增速慢于门店数量及营业面积增速,单店营业收入下滑，毛利率下滑。该品牌2016年实现营业收入140.31亿元,同比增长8.98%;2016年底门店数量4237家,净增加720家,增幅为20.47%,其中直营门店净增2家至8家,加盟店及商场店净增718家至4229家;营业面积同比增长18.36%至78.03万平米；因新店需要一定的培育期，且存在对老店分流的影响,平均单店营业收入同比下降3.47%至357.34万元;因买断产品销售占比下滑，海澜之家品牌毛利率同比下降1.46个百分点至39.92%。2）、爱居兔品牌销售收入增速慢于门店数量及营业面积增速,单店营业收入、毛利率均同比增长。该品牌2016年实现营业收入5.1亿元，同比增长67.17%;门店数量630家，净增加324家,增幅为105.88%,直营店数量不变为5家,加盟店净增加324家至625家;经营面积净增98.89%至8.23万平米;平均单店营收同比增长23.76%至130.63万元;毛利率则同比增长8个百分点至19.16%。3)、海一家品牌销售情况不佳,在门店数量及营业面积增加的情况下,销售收入下滑。该品牌实现营业收入3.53亿元，同比下滑8.98%；门店数量376家,净增209家,增幅为125.15%,直营店数量不变为6家,加盟店及商场店净增加209家至370家;经营面积同比增长29.98%至12.05万平米;由于海一家缩减单店面积,其平均单店营业收入同比下降45.79%至159.26万元;毛利率则同比增加5.36个百分点至22.72%。4）圣凯诺定位于量身定制的商务职业装，2016年实现收入16.28亿元，同比下降11.42%,毛利率则同比略增0.44个百分点。 
    电商业务快速增长:公司积极拓宽线上销售渠道，与天猫、京东、唯品会等国内大型电商平台合作，加快线上多渠道布局；精细化产品运营，掌握营销节奏，打造多爆款，从多角度引流带动销售。2016年电商业务实现收入8.54亿元，同比增长45.92%;毛利率提升2.18个百分点至60%。 
    毛利率小幅下降：2016年综合毛利率达到39.88%，同比减少1.25个百分点。2、费用控制得力：三项费用率为13.38%，较去年同期下降0.6个百分点，其中管理费用率\销售费用率\财务费用率分别同比下降0.38\0.14\0.08个百分点。3、报告期公司计提了1.88亿元的资产减值损失，同比增长36.99%,降低了未来经营风险。综合以上三大因素，净利润率同比下降0.29个百分点，且净利润增速慢于收入增速。 
    去库存成效显著：2016年期末存货金额为86.32亿元，较期初的95.8亿元下降9.89%,其中库存商品期末存货金额同比下降17.22%，去库存速度加快.且存货质量较高，一年期以内的存货占比为70.76%。 
    投资建议：预计公司2017-2019 年每股收益分别为0.77 元、0.90 元、1 元，对应的市盈率水平分别为13.48倍、11.53倍、10.38倍，估值处于历史较低位置。且考虑到公司在渠道优化，加大对购物中心的拓展力度；提高供应链反应效率；海外服饰品牌的合作以及并购方面进行积极推进，维持公司"增持"评级。