公司2016年利润分配预案：以总股本4,492,757,924股为基数，每10股派发现金红利4.90元（含税）。
    主要观点
    1.多品牌战略为公司添彩，女装爱居兔表现抢眼
    截至2016年底，公司实体门店数量总计超过5200家，净增加数高达1253家，同比增长31.40%。公司计划在2017年继续净增店面大约750家（海澜350家，爱居兔和海一家共400家），并且将会优化街边店的布局，加大购物中心的拓展力度。
    大量开店一方面加快了公司扩张的脚步，另一方面也导致了单店收入的变化：1）主要品牌海澜之家（2016年营收占比84.93%）单店营业收入下降3.47个百分点；2）营收占比较小的爱居兔（占3.09%）和海一家（占2.14%）单店收入同比增幅分别为23.76%、-45.79%。不难看出，处于成长阶段的女装爱居兔表现得十分抢眼，2016年全年爱居兔实现营收5.1亿元，增速高达67.17%，远超海澜之家品牌的8.98%，增长潜力可期。
    2.线上渠道高增速高毛利，助力线下渠道稳健增长
    从渠道角度看，目前公司仍然贯彻以线下销售为主，线上销售为辅的销售方式。近年来公司不断加码线上渠道，同时布局移动端，致力于优化消费者购物体验。因此，2014-2016年公司线上渠道占比不断提升，毛利率均维持在60%左右的高水平。截至2016年底，公司线下渠道和线上渠道的营收占比分别为94.83%、5.17%，同比增速分别达到5.72%、45.92%。
    3.四季度销售回暖，加之费用率微降、库存减少，盈利能力有望优化
    Q4毛利率虽然同比下滑至36.73%，但销售费用率、管理费用率均得到优化，分别下降0.80、1.66个百分点；纵观全年的销售、管理费用率，也分别有0.14、0.38个百分点的下降。不仅如此，截至16年底公司存货下降了近10亿元，幅度达到-9.89%。在后续新开门店数放缓，老店运营逐渐成熟，且管控能力维稳的前提下，公司的盈利能力有望得到优化。
    4.投资建议：
    我们预计海澜之家17-19年的EPS分别为0.82/0.92/1.03元，对应的PE分别是13/11/10倍，给予推荐评级。
    5.风险提示：零售终端需求不足，新店培育不达预期。