15Q1-Q4 单季度收入分别增11.91%、8.47%、-2.56%、9.47%；净利分别增10.34%、2.16%、2.87%、6.73%。16Q3 收入下滑主要为终端零售不佳以及去年基数较高所致，Q4 收入接近10%增长、增速不及预期，主要为冬季偏暖、服装销售不及预期所致。
    ◆海澜品牌16 年收入增8.98%，爱居兔大增、海一家调整收缩分品牌来看：海澜之家品牌16 年收入140.31 亿元、同比增8.98%，收入增长主要为外延扩张贡献、同店略下滑3.47%；爱居兔收入5.10 亿元、同比增67.17%，大幅增长主要为模式理顺后快速扩张；海一家（原百衣百顺）收入3.53 亿元、同比降8.98%，主要为营业面积缩减所致；圣凯诺收入16.28 亿元、同比降11.42%。
    分店铺类型来看：19 家直营店16 年收入增14.94%，5224 家加盟店及商场店实现收入146.21 亿元、同比增9.69%。
    分渠道来看：线下销售收入156.68 亿元、同比增5.72%，线上销售收入8.54 亿元、同比增45.92%，线上渠道因为体量较小增速较高，同时线上收入占比自2015 年的3.80%提升至5.17%、地位进一步提升，作为线下渠道的有力补充、采用线上线下同款同价模式，目前线上已和线下200 家门店实现线上下单、线下门店就近发货。
    ◆16 年外延扩张超预期，全年净增1253 家店，17 年开店将相对放缓门店数量上，16 年门店5243 家（开1500 家、关247 家），净开店1253 家，外延增31.40%、较去年7.37%的增速明显提升，贡献主要收入增长。其中海澜之家、爱居兔、海一家分别为4237、630、376 家，分别净开店720、324、209 家。16 年公司开店力度较大，主要为采取卡位策略、抢占地理位置较好的店铺考虑。17 年公司外延扩张幅度将低于16 年、但高于15 年，计划2017 年净增门店750 家，其中海澜之家净增350 家，爱居兔和海一家净增400 家。
    另外，2017 年公司计划继续优化街边店门店布局，加大购物中心拓展力度。2016 年末公司商场及购物中心店大约350 家左右（16 年净增加购物中心店约30 家）；2017 年计划购物中心店净增100~150 家左右、占海澜之家品牌总计划净增350 家的1/3 左右，可见购物中心渠道未来将是重点发展工作之一，有利于增加客流、改善顾客体验以及提升品牌形象。
    门店面积上，海澜之家品牌总营业面积增18.36%、平均单店面积增5.83%，新增店铺平均面积168 ㎡左右、低于公司前期制定的200 ㎡开店
    标准，主要为公司因占据优势位置而在面积上有所让步；爱居兔总营业面积增98.89%、平均单店面积下降3.40%，该品牌目前模式已经理顺、处于快速扩张期，收入和总营业面积均高速增长、同时平均单店面积因外延扩张较快而有所下降；海一家处于调整期、公司缩减了单店营业面积，总营业面积增29.98%、平均单店面积降42.27%。
    ◆开店较快产生分流影响同店增长，平效有所下降、考虑移店则微增
    同店增长方面，16 年海澜之家品牌连续开业12 个月以上门店平均单店收入357.33 万元、同比降3.47%，爱居兔130.63 万元、同比增23.76%，海一家159.26 万元、同比降45.79%。其中海澜之家品牌同店负增长主要为终端零售不佳、以及公司16 年采取卡位策略开店、提高地区门店密度从而在同店增长上有所分流；海一家降幅较大主要为公司缩减海一家单店门店面积所致。
    分季度来看，我们预计海澜之家品牌同店增长16Q1 大约在低个位数，Q2~Q4 下滑。目前来看终端零售未明显复苏，但17 年公司新开店数量较16 年减少、新开店对同店的分流影响将减弱，预计17 年同店增长可能持平或略增。
    平效方面，老店平效我们预计较去年略有下降，主要为终端零售不佳以及天气影响销售所致；但若将移店、位置得到优化的店铺纳入老店口径计算，老店平效将较15 年有大概低个位数的提升。
    ◆毛利率、费用率降，存货绝对值环比下降、计提更加严格
    毛利率：15 年毛利率下降1.28PCT 至38.99%。其中海澜之家品牌、爱居兔、海一家、圣凯诺毛利率分别为39.92%（-1.46PCT）、19.16%（+8.00PCT）、22.72%（+5.36PCT）、49.81%（+0.44PCT）。海澜之家品牌毛利率有所下降主要为产品结构变化、毛利率较高的自营产品（即对供应商不附带滞销可退货条件的货品）占比自15 年31%下降至16 年26%所致。
    16Q1-Q4 毛