其中第三季度实现收入33.1 亿元，同比下降2.6%，归母净利润6.4 亿元，同比增长2.9%。2016 年前三季度新开店较多，加盟商分成有所增加，使得公司报表收入增速低于零售增速。并且2015Q3 公司业绩基数高，使得2016Q3收入略微下滑。但2015Q4 受天气影响，收入基数较低，我们预计2016Q3 是公司业绩低点，四季度会见底回升，明年受益于门店扩张，公司业绩会逐步好转。
    毛利率略微上升0.1pct，期间费用率略微上升0.3pct，资产质量整体略有改善。公司前三季度毛利率略微上升0.1pct 至39.9%，我们预计2016Q4 随着公司买断的羽绒服等产品进入畅销季，公司综合毛利率会进一步提升。前三季度期间费用率提升0.3pct，净利润率略微下降0.2pct。三季度末存货较年初减少1.4 亿元至94.4 亿元，经营性现金流净额同比下降27.1%至6.5 亿元，主要为支付的税费增加所致。公司整体资产质量较为健康，略有改善。
    公司2016 年前三季度开店速度远超预期，2016Q3 是业绩低点，预计2016Q4 会逐渐好转。
    （1）2016 年以来净开门店数远超预期，彰显公司对未来发展信心。2016 年1-9 月公司门店数净增972 家至4962 家，其中海澜之家门店数净增556 家至4073 家，爱居兔品牌净增239 家至545 家，百衣百顺品牌净增177 家至344 家。（2）受新开店较多公司分成比例降低及同店增速放缓影响，海澜之家品牌收入增速放缓，2016Q4 会逐渐好转。2016 年前三季度海澜之家营收同比增长8.9%，其中2016Q3 营收同比增长0.6%；前三季度毛利率同比下降1.5pct，主要是受自己买断产品比例下降影响，随着四季度自己买断的羽绒服等产品进入适销旺季，毛利率会逐渐提升。（3）爱居兔女装收入与毛利率大幅增长，成为业绩增长亮点。2016 年前三季度爱居兔营收同比大幅增长48.2%，其中2016Q3 营收同比增长61.1%；前三季度毛利率同比大幅提升18.4pct 至29.9%。我们预计爱居兔女装将很快开始为公司贡献利润。（4）百衣百顺品牌更名为“海一家”，彰显与海澜家族矩阵紧密性。
    2016 年前三季度海一家营收同比下降5.3%，其中2016Q3 营收同比增长21.5%；前三季度毛利率大幅提升17.8pct 至35.2%。海一家今年上半年部分大店面积调减，导致收入有所下降，但2016Q3 已有改善。
    前三季度开店数量远超市场预期，三季报是业绩低点，开店较多带来的收益将于2016Q4逐渐释放，且去年四季度基数低，今年四季度业绩将明显改善，公司账上现金66 亿元，未来外延并购预期强，维持“买入”评级。考虑到终端消费持续低迷、公司今年开店数量大幅增多使公司平均分成比例降低，我们下调公司盈利预测，将16-18 年EPS 调整至0.72/0.83/0.93 元（原16-18 年EPS 为0.75/0.90/1.07 元），对应PE 分别为15/13/12倍。公司稳健增长，估值低、分红比例高，外延并购预期强，维持买入评级。