另外截至Q3公司存货环比增加近9亿元，主要系冬装备货金额较大所致，账上现金类资产66多亿。
    分成比例政策调整影响业绩波动，Q4业绩弹性值得期待 公司1~9月净增门店972家，海澜之家/爱居兔/海一家分别净增554/239/177家，其中Q3延续较快的渠道拓展步伐，单季度净增分别为182/77/59家，全年看海澜之家预计净增600家以上。公司16年利用市场低迷环境加快优质门店布局，对同店方面影响明显，海澜之家1~9月收入同比增长8.9%，但店效同比下滑8.8%，除了终端环境及区域门店加密的影响外，公司上半年开始对续约门店实行与新店一样的45%分成比例政策，导致公司整体分成比例下降，对同店增长影响较大。随着今年大规模新开门店及续约门店经营达到一定时间，分成比例下降至15%，对公司明后年收入增长有积极带动作用。值得注意的是，去年Q4受暖冬因素拖累业绩基数较低，今年受拉尼娜现象影响存在较高的“冷冬”概率，或对Q4同店表现带来提振作用，Q4业绩弹性值得期待。
    风险提示
    消费环境持续疲软；门店扩张不达预期；经营效率持续下滑。
    维持买入评级
    公司核心竞争能力突出，基本面夯实，依托于独特产业链模式，整合上游优质供应商，提升供应商产品研发及精细化管理能力，真正打造极致性价比产品，逆势较快扩张有望延续，后续增长动力可期。同时，近期与XANDER ZHOU合作推出设计师合作款，加快推进品牌年轻化策略，呈现积极变化。我们预计公司16~18年EPS0.73/0.88/1.02元，对应16年PE 16倍，维持买入评级。