其中，二季度营收达36.3 亿元，同比增长8.5%，净利润8.15 亿元，同比增长2.1%。按品牌来看，“海澜之家”营收74.4 亿元，同比增长12.2%；“爱居兔”营收2 亿元，同比增长43%；“百衣百顺”营收1.8 亿元，同比下降10.7%；“圣凯诺”营收7.39 亿元，同比下降9.5%。总营收受两个小品牌下滑拖累较大。
    线上渠道发展迅速，线下渠道扩张加速。公司加快线上多渠道布局，精细化运营，创新营销方式，上半年线上渠道实现营收4.2 亿元，同比增长99.1%。继去年大力度调整经营效益不佳的门店后，公司今年线下渠道扩张加速，上半年门店净增652 家，总计4642 家。渠道加速扩张未带来业绩大幅上升，原因是新店大多处于市场培育期，且公司提高了新增加盟商的分成比例，在终端销售疲软的情况下增强加盟商的抗风险能力，因此报表端的收入增速低于实际零售端，也低于我们此前预期。我们认为渠道扩张有望在下半年释放业绩。
    毛利率略降，存货周转率同比下降。上半年主营业务毛利率40.6%，同比下滑0.45 个百分点。公司存货从年初的95.8 亿元下降至85.6 亿元，期中计提资产减值损失5720 万元，总体资产质量较为健康。公司上半年期间费用率为13%，较同期有所下降。本期归母净利润增速不及营收增速，主要是由于公司所得税费用由去年同期5.18 亿元增加至6.18 亿元，上升18.9%。
    高管集体增持彰显信心，员工持股价倒挂存在安全边际。含董事长、总经理在内的6 位公司核心高管于3 月至6 月间合计增持公司股份3000 万股，占公司总股本的0.67%，充分彰显管理层对公司内在价值的认可和对未来发展的信心。
    公司2015 年8 月实施员工持股计划，持有公司总股本的0.65%，本月底一年锁定期将满，成本约为14.9 元，较目前股价形成倒挂，存在一定安全边际。
    盈利预测与投资建议：由于终端销售低于预期，我们下调盈利预测，预计2016-2018 年EPS 分别为0.74 元、0.84 元、1 元，公司作为服装行业龙头，给予公司2016 年20 倍估值，对应目标价14.8 元，维持“买入”评级。
    风险提示：新开门店业绩不及预期的风险；终端销售持续低迷的风险。