另外，截至Q2 存货较年初下降近10 亿元，经营性现金流量净额同比下降46%，主要系支付税费增加所致。
    渠道拓展步伐加快，主品牌内生增长放缓影响整体增速
    公司上半年净增门店652 家，海澜之家/爱居兔/百依百顺分别净增372/162/118家，其中Q2 渠道拓展步伐明显提速，单季度净增分别为212/127/78 家，全年看海澜之家预计净增500 家以上，爱居兔与百依百顺预计净增300 家以上。
    收入端方面，海澜之家与爱居兔分别增长12.2%与43%，百衣百顺、圣凯诺分别下降10.7%与9.5%，其中海澜之家品牌上半年店效下滑2.4%，扣除新开店较多的因素外，预计同店增速在个位数，较15 年有一定放缓，与终端整体环境低迷以及气候条件多变有关。此外，上半年电商销售增长99%至4.2 亿元。
    逆势扩张具备保障，核心高管集体增持动力充足
    由于公司在全国多数省份门店数量仍然较小，渠道渗透率仍有较大提升空间，尤其是在华北、西北、华南等地区，为延续逆势扩张提供保障。公司上半年包括董事长在内的6 位核心高管集体增持公司0.67%股份，考虑到去年8 月实施员工持股（成本15.2 元/股，锁定期1 年）仍处于倒挂，管理层内在动力充足。
    风险提示
    消费环境持续疲软；门店扩张不达预期；经营效率持续下滑。
    维持买入评级
    公司核心竞争能力突出，基本面夯实，依托于独特产业链模式，整合上游优质供应商，提升供应商产品研发及精细化管理能力，真正打造极致性价比产品，树立国民品牌地位，逆势较快扩张有望延续，稳健增长可期。我们预计公司16~18 年EPS0.76/0.89/1.01 元，对应16 年PE 15.3 倍，维持买入评级。