前三季度分品牌拆分收入，主品牌海澜之家实现收入100.87 亿元，同增8.93%，爱居兔实现收入2.84 亿元，同增48.22%，海一家实现收入2.24 亿元，同比下滑5.25%，圣凯诺实现收入11.56 亿元，同比下滑14.27%。从毛利率角度看，主品牌海澜之家毛利率40.05%，同比下降1.5pct，爱居兔毛利率29.92%，同比提升18.4pct，海一家毛利率35.21%，同比提升17.8pct，圣凯诺毛利率51.49%，同比提升5.4pct。报告期末海澜之家门店数4073 家，新开724 家，净新增556家，爱居兔545 家，新开262 家，净新增239 家，海一家新增177 家门店，现有344 家。公司终端门店表现较好，客流转化能力强，坪效及单店收入高，超95%主营收入来自线下，我们预计公司四季度仍将推进开店进程。
    去年三季度基数较高使得今年销售压力增加，随着冬季主要销售季节来临，高单价的秋冬装上线，我们预计未来零售端或企稳。根据国家气象局资料，目前已进入拉尼娜状态，带来冷风及降雨的同时，将会产生一定降温，根据我们调研观察10 月份销售已逐渐反应今年快速降温对零售端的刺激，如果今年冬季低温时间较长，真正实现冷冬，部分库存有望得到消化，同时促进公司在对产品革新后新品的销售和推广。今年公司在门店拓展上快速推进，随着店铺逐渐成熟，明年将对销售产生贡献。
    盈利预测。我们预计2016/2017 年营业收入169/196 亿元，净利润32.41/35.66亿元，EPS0.72/0.80 元/股，现价对应2016/2017 年PE16/14x，参考相关行业标的，行业2017 年PE 均值为19 倍，考虑公司业绩稳定，我们给予2017 年18倍动态PE，目标价14.35 元，给予“买入”评级。
    风险提示。终端零售持续疲弱，新店培育不达预期。