前三季度毛利率略微上升0.1 个百分点至39.9%。其中，海澜之家品牌实现收入100 亿元，同比增长9%；爱居兔前三季度收入2.8 亿元，同比增长48%；圣凯诺前三季度实现收入11.6亿元，同比下降14%。总体增速略低于预期。
    前三季度开店速度远超预期，预计第四季度业绩将有所改善。前三季度公司门店数净增972 家至4962 家，其中海澜之家门店净增556 家，爱居兔品牌净增239，百衣百顺净增177 家。由于新开店较多，加盟商分成有所增加（公司对新加盟商的福利），导致公司报表端的收入增速低于终端销售增速。我们预计一些新开门店将在第四季度逐渐培育成熟，加之去年Q4 受天气影响基数低，预计今年第四季度业绩将有所改善。前三季度公司费用率提升0.3 个百分点，导致净利润率略微下降。存货较年初减少1.4 亿元，公司整体资产质量较为健康。
    其他品牌逐渐发力，致力于多品牌矩阵的构建。海澜之家主品牌前三季度收入增长9%，但毛利率同比下降1.5 个百分点，第四季度羽绒服等高毛利产品进入适销旺季，毛利率有望回升到原有水平。爱居兔前三季度表现较为亮眼，收入增长48%，毛利率从12%大幅提升至30%。预计爱居兔将成为公司下一个利润增长点。百衣百顺更名为“海一家”，盈利能力大幅增强（毛利率提升至35%），但由于上半年店铺调整，导致收入有所下滑，这只是阶段性问题，第三季度已经有所改善。
    在手现金充足，外延预期强。公司目前致力于从内生和外延两个方面扩充产品矩阵，增强盈利能力和抗风险能力。目前公司有在手现金50 多亿，外延并购预期强。
    盈利预测与投资建议。考虑到公司第三季度业绩略低于预期，我们下调对公司的盈利预测。预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.72 元、0.8 元和0.94 元，公司未来大概率继续保持平稳增长，给予其18 倍估值，目标价12.96 元，维持“买入”评级。
    风险提示：终端销售不及预期的风险；外延扩张速度低于预期的风险。