业绩基本符合市场预期，Q4同比环比均恢复明显，维持增持评级。公司16年营收170亿元（+7.4%），归母净利31.2亿元（+5.7%）；毛利率较15年降1.3个百分点，净利率降0.3个百分点。2016Q4营收和净利润分别同增9.5%和6.7%，增速环比有改善。每10股分红4.9元。业绩符合市场预期，低于我们预期。下调2017-18年EPS为0.85/1.00元（原1.02/1.26），预计19年EPS1.17元。市场估值中枢下移，给予17年17倍PE，目标价14.45元（原值19.9元），增持评级。 费用管控能力提升，海一家、爱居兔门店增长迅猛，助力17-19年恢复增长。2016年销售管理费用率下降0.6个百分点；存货周转率1.14次，应收账款周转率27次，较2015年微降。爱居兔、海一家2016年分别净增加门店数324家和209家，海澜之家净增720家门店；各品牌单店面积基本持平。爱居兔毛利率增加8个百分点，平均单店收入同增23.8%；百衣百顺升级为海一家，毛利率增加5.4个百分点。 二代逐步接班，给管理带来潜移默化的改进。小周总此前执掌营销及电商等部门，期间公司推出了"马达加斯加系列"、"著名设计师合作系列"等，风格更加年轻化和时尚化，引发社会热议。2017年起，小周总逐步在集团承担更多职务，期待其为公司带来更多新鲜变化。 17年3月大股东非公开发行解禁。2017年3月13日，大股东海澜集团、荣基国际（香港）非公开发行股份共29.6亿股将上市流通。 
    风险提示:国内消费需求持续低迷；新品牌门店拓展进度不达预期。