我们判断阿胶块因前期提价导致销量下滑的状况正逐步恢复，阿胶浆和桃花姬保持较快增长。作为阿胶行业龙头，公司对上游核心驴皮资源的把控力度越来越强，具备长期提价基础，看好阿胶价值回归，预测17年净利增19%，维持强烈推荐。
    业绩符合预期，Q4表现亮眼：公司16年收入63亿，增16%；净利18.5亿，增14%；扣非净利17.4亿，增16%，EPS 2.83元，业绩整体符合我们预期。Q4单季度收入增40%，净利增27%，表现亮眼。我们认为公司Q4业绩表现受益于销售旺季，也与前期提价后市场逐步消化，销量逐步恢复有关。
    财务数据分析：应收账款3.86亿，同比增加26%，但相比三季报时8亿的应收款大幅减少，公司在四季度对经销商的回款力度有所加强。存货30亿，同比增加75%，其中原材料17亿，相比年初大幅增加13.4亿，我们判断公司2016年加大了对核心原材料驴皮的储备，上游驴资源的把控能力大大增强，利于公司产品提价并反哺上游的战略。销售费用16亿，增27%，其中市场推广费9亿，同比增45%，与公司对旗下整个阿胶系列产品的推广力度加大有关。管理费用和财务费用基本稳定。整体毛利率67%，提升2.3%，其中阿胶系列产品提价对冲原材料涨价后的毛利率74%，提升1.47%。
    阿胶块销量稳步恢复，阿胶浆和桃花姬增长较快：阿胶系列收入53.7亿，增长18.7%。2016年11月提价14%。综合考虑提价因素及量的变化（15年4月210g桃花姬涨价45%，11月阿胶系列均上调15%。16年11月阿胶系列虽上调14%但预计提价效应将在17年反应。）我们预计阿胶块销售额超过10%的增长，销量正逐步恢复。阿胶浆接近30%增速。桃花姬增速超过30%。
    阿胶系列长期仍有提价空间：我们认为在驴皮资源紧张的背景下，阿胶系列产品持续提价是大趋势。作为行业龙头，公司对驴皮掌控能力大幅增强，给竞争对手造成的成本压力迫使其跟随提价，持续提价后竞争对手的低价策略可能会边际效应递减，价格差异对阿胶人群来说可能并不明显，消费者会更加注重对品质的追求，对公司客户群体的维持和开拓将大为有利。
    维持强烈推荐：我们预测17年公司净利增19%，看好公司阿胶大市场和未来阿胶的价值回归，公司是品牌中药，资产优质，具备长线投资价值，维持推荐。
    主要风险是价格上涨影响销量以及舆论对公司价值回归可能的不良影响。