从全年情况来看，2016 年营业收入约为63 亿元，同比增长约为16%。其中阿胶系列为53.7 亿元，同比增长约为18.7%，我们估算阿胶浆及桃花姬增速或超过30%。2016 年扣非净利润约为17.4 亿元，同比增长约为16.2%，略快于收入增速，具体分析如下：1）公司毛利率约为68.3%，受益于产品收入结构变化导致毛利率提升约2.3 个百分点；2）销售费用率提升约2.2 个百分点，主要是市场推广费用增加。从单季度情况来看，2016Q4 营业收入约为23.3 亿元，同比增长约为40%，主要原因除开消费旺季因素外，公司也加大终端促销力度如免费熬胶、养生顾问等方式，同时阿胶系列年末提价也激发客户的阿胶购买意愿。2016Q4 扣非净利润约为6.2 亿元，同比增长约为40.8%，略快于收入增速，主要原因为主营业务毛利率上升。从存货角度来看，公司2016 年末存货约为30 亿元，其中原材料、库存产品期末分别约为16.9 亿元、9.6 亿元，较年初值变化分别为283%、-9%。我们认为公司存货状况逐渐改善，终端促销力度拉动阿胶衍生品快速增长，预计2017 年净利润增速有望超过15%。
    传统中药稀缺标的，持续提价预期强烈。1）驴皮供需关系仍未转变，阿胶存在持续提价预期。从2016 年华东、华南、华北（三地销售占比超过70%）增速分别约为21.4%、16.5%、20.8%，重点销售区域均超过公司收入增速，可见阿胶系列产品提价后消费者价格敏感性有所减弱，终端接受程度仍较好。由于国内驴皮产量仍供不应求，我们认为阿胶系列产品存在持续提价预期；2）产品梯队丰富，多层次覆盖客户群体。贡胶、红标阿胶、小分子阿胶等产品针对性强，最大限度挖掘客户需求。产品线逐渐向更加广阔的滋补健康品、饮品等领域发展，培育为新增长点；3）品牌营销及网络优势，助力公司取胜OTC 市场。通过品牌化、差异化等提升产品壁垒及溢价，为后期的产品提价、销售增长提供保障。公司布局药店、电商及医院等渠道，同时进行直营、商超等实体店方面拓展。我们认为公司产品消费属性强，零售终端的发展或将促进产品销量的快速增长；4）控股股东及高管增持，也显现了其对公司未来发展信心。
    盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019 年每股收益分别为3.31 元、3.92元、4.59 元，对应市盈率分别为17 倍、15 倍、12 倍。我们认为阿胶系列产品由于原材料紧缺存在持续提价预期，且大健康布局将能带动收入增长，公司未来业绩提升空间较大，且当前估值仍偏低，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格或大幅波动，阿胶系列销售或不达预期。