投资要点：
    阿胶块销量恢复， 品牌价值持续提升，维持增持评级。公司2016年实现营业收入63.17 亿元，同比增长15.92%，归母净利18.53 亿元，同比增长14%，扣非后增16.17%，EPS2.83 元，符合我们的预期。考虑阿胶块销量恢复，上调2017-18 年EPS 3.31(+0.03)/3.77(+0.09)元，给予2019年EPS 4.28 元。阿胶价值回归的空间广阔，衍生品拥有巨大的市场空间，大股东和高管一致增持也充分彰显了长期发展信心，维持增持评级，给予目标估值2017 年PE 23X，维持目标价75 元。
    阿胶块销量恢复，衍生品持续发力。阿胶系列收入53.7 亿元，增长18.65%，预计阿胶块收入35 亿元，增15%+，销量恢复正增长。4 季度公司利用销售旺季加大推广力度，阿胶块终端销售和公司发货均显著加速，母公司Q4 单季度净利增37.5%，现金流大幅好转。东阿阿胶作为滋补养生第一品牌，消费人群逐步稳定， 2017 年品牌推广力度加大，销量有望继续恢复。衍生品方面，复方阿胶浆和桃花姬阿胶糕快速增长，其中复方阿胶浆终端覆盖增加，预计增长30%，桃花姬收入4 亿元，增30%+。2016 年11 月阿胶块、阿胶浆和桃花姬阿胶糕出厂价分别上调14%、28%和25%，品牌影响力提升，2017 年阿胶系列增长有望提速。
    加强原料掌控力度。驴皮采购价格持续上涨，公司战略储备增加，2016年底库存原料增加12 亿元，预计2017 年阿胶成本仍可控。同时，公司通过自建头毛驴基地，积极推动农户养殖，争取2020 年实现原料自给。
    风险提示：阿胶块销量波动风险；驴皮价格上涨风险；原料供给风险。