东阿阿胶系列实现营收5.37亿元，同比+18.65%。医药贸易实现营收2.66亿元，同比增长5.44%。在收入增长的同时阿胶系列产品毛利率提升1.47个百分点，主要受益于原材料驴皮国际化布局及阿胶系列产品在2016年11月再次上调出厂价。预计2016年阿胶块营收与上年持平（16年阿胶块由于库存原因，预计终端实际销量略有下滑，价格端16年11月出厂价上调14%在短期并不会完全体现到收入端），预计复方阿胶浆与桃花姬增速在30%左右。17年在终端拓展以及提价双重因素的作用下，预计阿胶块增速约在10%，复方阿胶浆与桃花姬仍有望保持30%以上的较高增速；
    2）提价后促销费用投入增加，整体费用率上升。管理费用率、财务费用率与上年基本持平，销售费用率上升2.18个百分点，主要是提价后为保销量促销费用投入增加。
    2、老龄化+消费升级，阿胶系列将持续引领大健康产品中高端消费
    1）从人口结构来看，我国已经步入老龄化社会，对大健康相关的产品和服务的需求上升；而同时伴随着人均可支配收入的上升，消费升级是大势所趋，在此背景下中高端品牌大健康产品如公司的阿胶系列得力于其市场知名度将明显受益，其有望引领中高端大健康产品的消费升级。事实上，根据公司近年来的规划，公司重新聚焦阿胶主业（公司逐步退出非主营业务，缩减中药材贸易业务规模，医药商业下降37.92%，2016年5 月转让山东阿华包装印务、东阿阿胶阿华医疗器械两家子公司的股权，集中资源发展阿胶行业），并转向高端滋补客群，复方阿胶浆定位气血双补，突破“药品化”传统认知开创广普消费；桃花姬阿胶糕聚焦高收入女性，培育持续性消费，实现布局性增长。公司通过全产业链、全过程溯源，感知质量、剂型方便化，文化体验营销和价值回归三大工程，进一步强化公司在阿胶行业领导地位和优质品牌形象。
    2）在消费升级背景下，公司作为阿胶产业的知名品牌，对产品拥有较强的定价权，消费升级叠加通胀预期打开了其在未来的提价空间。事实上公司阿胶系列产品至今已提价17 次，最近两次分别是2015 年11 月阿胶三大产品出厂价上调15%，2016 年11 月重点产品阿胶块、复方阿胶浆和桃花姬阿胶糕出厂价分别上调14%、28%、25%，其中复方阿胶浆和桃花姬调价幅度超出市场预期。价格方面，公司具备提价的条件与能力：在当前原材料驴皮供应持续紧张价格上涨的情况下，成本上升将进一步推动公司产品价格上涨反哺上游以促进行业持续健康发展；公司对产品具有较强的定价权，有能力也有动力通过提价转移成本压力和提升业绩，在消费升级和通胀预期的背景下，我们认为公司阿胶系列产品提价仍有很大空间。
    3、大股东华润医药增持彰显未来信心
    公司于2017 年2 月2 日晚间公告控股股东华润医药投资于2016 年4 月20 日至2017 年1 月25 日通过二级市场增持公司股票3271.08 万股，占公司总股本的5.00%，本次增持后华润医药投资及其一致行动人合计持有公司28.14%股权，且未来不排除继续增持可能。大股东增持一方面彰显对其未来发展的信心，另一方面也显示公司作为稳健成长的阿胶产业龙头对集团业绩支撑和战略协同的重要性。
    结论：
    暂不考虑阿胶系列产品未来提价的影响，假设费用率保持稳定，我们预计公司 2017-2019 年归母净利润分别为 21.61 亿元、 25.79 亿元、 30.48 亿元， EPS 分别为 3.30、3.94、4.66 元，对应 PE 分别为 17X、14X、 12X。公司作为国内阿胶产业龙头企业，其品牌拥有广泛的知名度及良好美誉度，在产品端拥有较强的定价权。在老龄化和消费升级的背景下，公司重新聚焦阿胶主业，并转向高端滋补客群，通过文化体验营销和价值回归等工程，进一步强化公司在阿胶行业的领导地位和优质品牌形象，公司作为优质白马，业绩增长确定性高，我们看好其长期发展。首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：原材料驴皮短缺风险，行业系统风险