点评：公司全年归母净利润同比增长14%，略超我们之前的预期（11.6%）。从Q4 单季看，受阿胶系列产品销售旺季、2015 年同期低基数等因素影响，2016年Q4 实现了收入和利润的快速增长。同时，公司现金流改善，应收账款在四季度大幅冲回，增长质量高。基于公司品牌壁垒、产品稀缺性及需求刚性的特点，我们认为符合目前消费升级方向，同时考虑公司产品梯队持续丰富及营销推广力度加强，预计未来3 年，公司业绩有望保持20%左右的稳健增长，维持“增持”评级，积极推荐。
    以阿胶块及浆为主的母公司表现：收入、净利润同比增速分别为15.9%、16.5%。
    1）预计阿胶块、浆收入同比分别增长10%、40%左右。母公司占公司整体利润的95%以上，以阿胶块、阿胶浆为主营产品，2016 年收入、净利润分别同比增长15.9%、16.5%。我们预计阿胶块、阿胶浆同比增长分别10%、40%左右，同时考虑阿胶系列产品的表现，我们预计桃花姬同比增长35-40%。基本符合我们之前的预期。2）新的提价，自二季度开始有望逐步体现业绩弹性。2016 年11月18 日，公司公告三大核心产品提价情况，随着华东、广东等核心地区的价格执行，我们预计2017 年Q2 开始将逐步体现在业绩上，同时，考虑2016Q1 的相对低基数（母公司分析，2016Q1 净利润增速为全年最低），我们预计2017 年Q1 有望保持10-15%左右的业绩增长。基于公司阿胶浆的快速推广和阿胶块的稳定增长，我们全年维持20%左右的业绩预测。
    应收账款Q4 收回，经营性现金流良好。2016 年公司存货增加13.09 亿元，经营性应收项目增加1.3 亿元（2016H1，存货增加6.67 亿元，经营性应收增加8.18亿元），经营质量大幅改善。具体分析，增加的存货中97%是原材料，我们认为主要是2016 年内公司和竞争对手大幅抢购原料所致，该部分的存货进一步增强了2017 年公司毛利率的稳定性，同时资源议价能力提升。基于资源的相对稀缺性，随着提价的持续进行，我们看好公司毛利率稳中有升。
    盈利预测及投资建议。基于公司品牌优势、核心产品竞争力分析，我们预计2017-2019 年EPS 分别为3.39、3.96 和4.64 元。目前股价对应2017 年17 倍PE（2018 年14 倍）。作为阿胶行业龙头、阿胶浆快速增长助力业绩拐点形成，我们认为公司目前估值处于极低区域，参考可比公司估值情况，给予2017 年20倍PE 左右，对应目标价67.8 元，维持“增持”评级。
    风险提示：阿胶浆增速低于预期，阿胶块提价量缩。