阿胶系列稳健增长，驴皮原料未来有望缓解
    ①2016 年全年，阿胶系列实现营业收入53.71 亿元，同比增长18.65%，阿胶系列的毛利率为74.11%，同比提升1.47pct。预计其中的核心产品阿胶块实现两位数左右的增长。阿胶浆和阿胶衍生品依然维持较快增速。②驴皮供应一直是公司掣肘，公司构建巴林左旗、敖汉等在内的 20 个毛驴药材标准养殖示范基地，布局聊城和蒙东辽西两个百万级的养殖基地，在聊城市建立一百个扶贫养驴场，争取到2020 年，实现阿胶的原料全部由公司基地供给。2016 年底存货30.14 亿元，占资产比重30.29%，提升10.25pct，预计存货中驴皮占比较大，短期内驴皮供应压力不大。
    华润投资、高管增持看好公司长期发展
    2016 年4 月至2017 年1 月，医药投资累计增持公司股份3271 万股，占公司总股本的5%，增持后，医药投资及其一致行动人华润东阿合计持有的上市公司股份数量为1.84 亿股，占公司总股本的28.14%。2016 年6 月份，几位公司高管也增持公司股份265 万股。高管和大股东的增持体现了对于公司前景的长期看好。
    预计17-19 年业绩分别为3.25 元/股、3.72 元/股、4.27 元/股公司为阿胶行业龙头企业，品牌渠道成熟，终端需求稳定。我们预计17-19 年EPS 分别为3.25/3.72/4.27 元/股（2016 年EPS 为2.83 元/股），现价对应PE 为18/15/13 倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    驴皮价格大幅上涨风险；驴皮供应持续下降导致原料不足的风险；阿胶系列提价导致客户粘性下降的风险；