芳烃业务构筑业绩基石
    PX 是PTA 核心原料，2016 年国内消费量为2107 万吨，2011-2016 消费量年复合增速为14.6%。虽然未来亚洲地区PX 进入扩产周期，但我们预计受益于下游涤纶高景气，且中金石化成本优势明显，叠加油价稳步上涨背景，其PX 产品预计仍将保持较高盈利。另一方面，纯苯价格自2016 年10 月以来上涨逾60%，盈利情况较好。公司具备160 万吨PX 及48 万吨纯苯产能，预计将充分受益。
    PTA 行业供需改善，景气大概率上行
    2016 年国内PTA 表观消费量为3141 万吨，2011-2016 需求的年复合增速为7.5%。国内产能自2012 年以来大规模释放，盈利情况大幅下降。目前国内PTA 产能约4900 万吨，以翔鹭石化（615 万吨）、远东石化（320 万吨）为代表的近1000 万吨产能不能正常生产，新增产能有限或存在不确定性，行业供需格局持续好转，公司目前具备599 万吨的权益产能，业绩改善弹性较大。
    下游需求回暖，涤纶长丝龙头高景气延续
    PTA 下游主要用于生产涤纶纤维，2015 年国内涤纶长丝产量为2910 万吨，2010-2015 产量年复合增速分别为12.3%。伴随人民币汇率走低带动出口改善，涤纶长丝需求端趋势向好。另一方面，涤纶长丝国内总产能虽有一定程度过剩，但大中型企业具备较大综合优势，受到客户青睐。2016 年下半年涤纶长丝价格自底部上涨逾40%，且近期棉花价格走强也从比价角度利好涤纶价格强势。公司目前具备100 万吨产能，盈利情况良好。
    浙江石化项目有望提升原料保障程度
    公司大股东荣盛控股牵头建设4000 万吨/年炼化一体化项目，其中一期建设2000 万吨炼油、520 万吨芳烃及140 万吨乙烯等项目，预计于2018 年底建成投产，届时公司上游芳烃原料的保障程度将进一步提升。
    首次覆盖给予“增持”评级
    荣盛石化是国内PTA 的龙头企业，展望后市，我们预计PX 维持较高盈利，纯苯高盈利是潜在超预期因素，PTA 供需格局改善，将大概率步入上行周期，公司作为龙头企业将充分受益。我们预计公司2016、2017 年EPS 分别为0.70、1.13 元，且公司业绩相对PTA 价格弹性较高（假设成本不变，PTA 含税价格每上涨100 元/吨，公司EPS 提升约0.15 元），我们给予公司2017 年16-18 倍PE，对应目标价为18.1-20.3 元，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示：PTA 停产装置复产风险、原油价格大幅波动风险。