二、分析与判断
    中金石化盈利能力一流
    全资子公司宁波中金石化报告期内实现主营收入40.02 亿，净利润6.82 亿，芳烃产品毛利率29.88%，净利率17%。毛利率较去年调试期间的36%低，主要原因是去年销售轻质石脑油消费税计入营业收入导致去年毛利率偏高，净利率不受影响，与去年基本持平，我们认为当前芳烃景气度30%的毛利率是合理的。中金装置1-2月处于停工状态，营收和利润主要由3-6 月贡献，盈利能力相当出色。中金项目在建工程账面余额43.57 亿，近七成已转固，剩余部分预计将在年内陆续转固。由于巨大供给缺口依然存在、拟建项目投放进程缓慢，芳烃有望保持高景气度，中金项目盈利在装置优化和所得税优惠方面仍有提升空间，我们看好该项目持续盈利能力。7 月价差扩大至450 美元/吨，创15 年来新高，下半年业绩值得期待。
    PTA 小幅改善、涤纶长丝平稳
    PTA 业务营业收入91.0 亿，同比增长13.15%，毛利率4.66%，同比增加0.67 个百分点，净利贡献7,000-8,000 万元，同比小幅改善。从逸盛各子公司来看，逸盛大化营业收入128.79 亿元，净利润5,539.12 万元，去年同期亏损1,541.04 万元，产销量及盈利均有所改善；浙江逸盛营收92.81 亿，净利润1.41 亿，去年同期净利1.01 亿；海南逸盛52.67 亿元，净利润2059.9 万元，同比基本持平。逸盛在产能和成本上具有绝对优势，且拥有丰富且有效的创新经营模式，我们认为即使在价差不理想的情况下，公司PTA 业务盈利向下波动也十分有限。
    聚酯业务较为平稳，净利贡献3,000~4,000 万元，其中涤纶长丝DTY 营收12.07亿，同比降低13.67%，毛利率10.32%，同比增加1.44 个百分点；FDY 营收15.31亿，同比降低7.65%，毛利率6.58%，同比下降1.64 个百分点，FDY 盈利能力低于DTY 系产品结构所致；POY、切片等其他业务稍有亏损。
    预付款项较期初增加155%和经营性现金流同比下降88%系中金石化原料采购环节消费税等税金占款所致，中金满足消费税退税资格，不影响全年经营性现金流；管理费用同比增长139.7%，系中金研发费用增加所致；财务费用同比增长148.8%，系中金陆续转固后利息支出增加，和人民币贬值产生汇兑损失1.03 亿所致；存货较Q1 下降27%，差异主要来自中金原料库存，中金原料价格Q1 低Q2 高，运作合理；非经常性损益8619 万，主要来自政府补助和投资收益；公司预计三季度净利环比减少，可能是基于G20 影响和原料价格两方面考虑。
    成长是未来重要看点
    随着公司“纵横双向十字型”战略逐步推进，我们认为纵向的成长是公司未来重要看点。中金石化厂区土地充裕，配套齐全，规划布局着眼长远，预计上二期是大概率事件。尚在集团层面的浙江石化项目处在环评阶段，未来有望加速推进。
    在油气改革的大背景下，民企炼化政策有望放开，公司有望受益，未来值得期待。
    三、盈利预测与投资建议：
    预计公司16-18 年净利润分别为18.20、24.08 和29.48 亿元，EPS 分别为0.72、0.95和1.16 元，对应PE 分别为19X、14X 和11X，维持“强烈推荐”评级。
    四、风险提示：产品价格大幅波动、装置运行不及预期。