一季度PTA 基本平衡，长丝有盈利，大部分为中金3 月复产后贡献。一季度环比盈利下降是因为1-2 月中金处于停工之中。中金石化去年8 月开始调试，12 月上旬停工，3 月初重启，目前运行状态良好，开工率9 成以上。
    中金盈利超预期，当前价差较去年显著扩大
    中金石化2015 年8 月开始调试，报告期内实现营收36.03 亿，其中芳烃产品24.6亿(我们简略测算，其中两种主要产品销量总计约50 万吨)，净利润4.25 亿，毛利率高达36%，超出我们预期，考虑到调试期间装置还未达到最优状态，我们认为完全转固后毛利率也相当可观。当前价差400~420 美元较去年生产期间平均价差扩大50~70 美元(图1)，盈利能力较去年显著提高，上市公司一季报库存33 亿，产品价格上涨显著受益，全年有望再超预期。
    PTA 二季度盈利大幅改善
    汉邦二期220 万吨3 月因环保问题停工，而四川晟达100 万吨或已无投产意向，PTA 新增产能投放慢于预期(表1)。远东石化4 月23 日启动司法拍卖，但因装置竞争力低鲜有愿意接盘者最终流拍，问题产能短期内复产无望。PTA 1、2 月份不佳，3 月份转好，4 月份以来期现货持续上涨，当前PTA 含税价差已达800 元/吨(图2)，PTA 工厂盈利可观。PTA 已连续第五周去库存(图3)，二季度检修力度较大，行业去库存继续，PTA 仍有上涨空间，我们判断PTA 二季度盈利将大幅改善。
    短期看盈利超预期，中长期看成长空间广阔
    我们持续看好公司未来发展，短期看中金石化超预期+PTA 盈利改善，中长期看国家炼化政策放开背景下公司向上游大步挺进，中金石化厂区土地充裕，配套齐全，公司规划布局着眼长远，未来成长空间广阔，值得期待。
    二、 三、盈利预测与投资建议：
    预计公司16-18 年净利润分别为18.84、26.27 和35.76 亿元，EPS 分别为0.66、0.92和1.25 元，对应PE 分别为19X、14X 和10X，维持“强烈推荐”评级。
    三、 四、风险提示：油价大幅波动、装置运行不及预期。