今年的下行主要由于4Q2016 营业支出的列支仍维持较高水平叠加4Q2015 单季度基数较低所致。我们倾向于认为公司在不良加速确认的背景下加大减值的计提是主要驱动因素。从Q4 单季度经营来看，公司营收同比增长2%，较上一季度有所改善；但营业支出同比增长9.3%拖累单季度利润增速下滑至-14%。
    Q4 规模积极增长，全年增速回归行业均值。公司4 季度的总资产规模积极增长（QoQ7.1%），结束了Q3 缩表的态势（QoQ -1.2%），从全年来看，资产规模增速回归股份行均值水平（YoY 15.9%）。公司4Q2015 和4Q2016分别有120 亿定增和350 亿优先股资金募集到位，或是单季度规模较快增长的原因之一。我们预计公司未来将继续保持表内资产较为平稳的增速，在资产结构上或继续加大对应收款类投资的结构调整，增加零售业务的倾斜力度。
    名义不良继续上行至1.69%（QoQ +19bps），Q4 公司或加速进行了不良确认和减值计提。公司2016 年下半年名义不良率上行较为明显(Q3Q4 单季度+10bps/19bps)，主要是核销力度较上一年有所减弱。从前期不良生成情况看，Q3 基本持平于Q2，好于Q1(0.36% / 0.35% / 0.50%)，考虑到4 季度名义不良率的上行和拨贷比/拨备覆盖率的绝对值水平，我们倾向于认为单季度的生成或有季节性提升，资产质量是否边际改善仍需观察。
    我们小幅调整公司2017 年和2018 年EPS 至0.88 元和0.93 元，预计2017年底每股净资产为7.84 元，对应的2017 年和2018 年PE 分别为7.6 和7.2倍，对应2017 年底的PB 为0.85 倍。公司日前与百度共同设立百信银行已获监管机构批准，排他性合作使得中信能够在获客和数据资源两方面与百度实现深度协同，对公司估值修复亦有正向贡献。公司综合金融战略转型持续推进，资管业务的实践具有一定的先发优势，我们对公司维持增持评级。
    风险提示：拨备计提进度超预期，资产质量大幅恶化。